Головна

Стратегія і тактика портфельного інвестування.

  1.  Акціонування, кредитування та лізин як методи інвестування.
  2.  Анаконди стратегія - геополітична стратегія, спрямована на захоплення найбільш важливих територій, безпосередньо прилеглих до території противника з метою його блокади.
  3.  Антикризова інвестиційна стратегія
  4.  Б. Які функції політичних інститутів? Стратегія, переваги та суспільний капітал
  5.  блискуча стратегія
  6.  Ваша тактика при виявленні випадків виготовлення продуктів харчування із застосуванням допущених харчових добавок за рецептурами, неузгодженим з органами санітарного нагляду.
  7.  Вікові особливості характеру. Стратегія життєвого шляху людини

Тип портфеля - Узагальнена характеристика з позицій завдань, що стоять перед ним і видів інструментів, що входять в нього.

Першим і одним з найбільш дорогих, трудомістких елементів управління, є моніторинг, який представляє собою безперервний детальний аналіз фондового ринку, тенденцій його розвитку, секторів фондового ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Кінцевою метою моніторингу є вибір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, відповідними даному типу портфеля. Моніторинг є основою як активного, так і пасивного способу управління.

З точки зору управління портфелем можливі дві тактики:

1) Активна - дає можливість сформувати мінливий портфель;

2) Пасивна - формується фіксований портфель.

Поділ сучасного портфельного менеджменту на пасивний і активний бере свій початок з робіт Шарпа і Літнер, а також з роботи Джеймса Тобіна (1958). Тобін зауважив, що ринковий портфель, т. Е. Сукупність всіх наявних в даний момент у інвесторів цінних паперів, є ефективним. Більш того, будь-яка комбінація ринкового портфеля з безризиковими активом дає знову ефективний портфель, який має менший ризик, хоча і з меншим очікуваним доходом.

Необхідно мати на увазі, що свій висновок Тобін зробив при ряді теоретичних припущень, які, взагалі кажучи, не відповідають дійсності. Зокрема передбачалося, що ринок знаходиться в стані рівноваги (т. Е. Все інвестори закінчили комплектувати свої портфелі), операційні та транзакційні витрати (оплата послуг посередників, обслуговуючого персоналу, інформаційних послуг, податки та ін.) Несуттєві, інвестор має можливість отримувати і надавати позики по одній і тій же безризиковою ставкою і т. д.

Проте, сама ідея, що ринковий портфель, можливо, є близьким до ефективного, поклала початок пасивному портфельному менеджменту. Дана стратегія означає, що інвестор при складанні портфеля для визначення його очікуваної прибутковості орієнтується цілком на ринковий портфель і мало зайнятий зміною складу портфеля після його утворення. Звідси і назва. Філософія пасивного менеджменту полягає в мінімізації витрат на дослідження ринку і формування самого портфеля при наявності досить високої гарантії одержання стабільної прибутковості.

пасивне управління передбачає створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь визначеним рівнем ризику, розрахованим на тривалу перспективу. Такий підхід можливий при достатній ефективності ринку, насиченого цінними паперами хорошої якості. Тривалість існування портфеля передбачає стабільність процесів на фондовому ринку. В умовах інфляції, а, отже, існування, в основному, ринку короткострокових цінних паперів, а також нестабільної кон'юнктури фондового ринку такий підхід видається малоефективним:

- Пасивне управління ефективно лише стосовно портфеля, що складається з низькоризикованих цінних паперів, а їх на вітчизняному ринку небагато.

- Цінні папери повинні бути довгостроковими для того, щоб портфель існував у незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основна перевага пасивного управління - низький рівень накладних витрат. Динамізм російського ринку не дозволяє портфелю мати низький оборот, так як велика ймовірність втрати не тільки доходу, але і вартості.

Прикладом пасивної стратегії може служити рівномірний розподіл інвестицій між випусками різною терміновості (метод «драбини»). Використовуючи метод «драбини» портфельний менеджер купує цінні папери різної терміновості з розподілом за строками до закінчення періоду існування портфеля. Слід враховувати, що портфель цінних паперів - це продукт, який продається і купується на фондовому ринку, а отже, дуже важливим є питання про витрати на його формування та управління. Тому особливої ??важливості набуває питання про кількісний склад портфеля.

Питання про кількісний склад портфеля можна вирішувати як з позиції теорії інвестиційного аналізу, так і з точки зору сучасної практики. Відповідно до теорії інвестиційного аналізу проста диверсифікація, тобто розподіл коштів портфеля за принципом «не клади всі яйця в одну корзину» нітрохи не гірше, ніж диверсифікація по галузях, підприємствам. Крім того, збільшення різних активів, тобто видів цінних паперів, що знаходяться в портфелі, до восьми і більше не дає значного зменшення портфельного ризику. Максимальне скорочення ризику досяжно, якщо в портфелі відібрано від 10 до 15 різних цінних паперів. Подальше збільшення складу портфеля недоцільно, тобто виникає ефект зайвої диверсифікації, чого слід уникати. Зайва диверсифікація може призвести до таких негативних результатів, як:

1) неможливість якісного портфельного управління;

2) купівля недостатньо надійних, дохідних, ліквідних цінних паперів;

3) зростання витрат, пов'язаних з пошуком цінних паперів (витрати на попередній аналіз і т.д.);

4) високі витрати з купівлі невеликих дрібних партій цінних паперів, пр.

Витрати з управління зайво диверсифікованим портфелем не дадуть бажаного результату, оскільки дохідність портфеля навряд чи буде зростати більш високими темпами, ніж витрати в зв'язку з надмірною диверсифікацією.

Малопріменім у вітчизняній практиці і такий спосіб пасивного управління як метод індексного фонду. Індексний фонд - це портфель, що відображає рух обраного біржового індексу, що характеризує стан усього ринку цінних паперів. Якщо інвестор бажає, щоб портфель відбивав стан ринку, він повинен мати в портфелі таку частку цінних паперів, яку ці папери становлять при підрахунку індексу. В цілому ринок цінних паперів в даний час малоефективний, тому застосування такого методу може принести збитки замість бажаного позитивного результату.

Певні труднощі можуть виникнути і при використанні методу стримування портфеля. Цей варіант пасивного управління пов'язаний з інвестуванням у неефективні цінні папери. При цьому вибираються акції з найменшим співвідношенням ціни до доходу, що дозволяє в майбутньому отримати дохід від спекулятивних операцій на біржі. Однак нестабільність російського ринку не дає подібних гарантій. Всі кошти, вкладені в портфель розміщуються в кілька інструментів ринку і залишаються в них на весь період життя портфеля. Таким чином, термін життя портфеля визначено датою погашення останнього інструменту. Основне уявлення цієї тактики полягає в тому, що ринок досить ефективний для досягнення успіху у виборі цінних паперів. Тобто мова йде про те, що ринок - саморегулююча система і його спрямовує невидима рука.

При формуванні пасивного портфеля може використовуватися метод, заснований на моделі ціноутворення на ринку капітальних вкладень - модель САРМ, яка дозволяє більшою мірою врахувати ризик при обґрунтуванні ставки дисконтування. Відповідно до моделі CAPM очікувана норма прибутковості розраховується за формулою:

r capm = r c + B (r n - r c),

де:

r c - Вільна від ризику ставка доходу,

r n - Середня ринкова ставка (прибутковість по ринковому портфелю),

b - коефіцієнт систематичного ризику.

Логіка моделі CAPM графічно представлена ??на рис ..

Мал. - Модель САРМ

Значення b-коефіцієнта розраховується зазвичай на основі статистичних даних біржових котирувань цінних паперів інвестора за формулою:

b = Cov (Кi,Кm) : Var (Km),

де:

До i - прибутковість активу i;

Кm - Середня ринкова прибутковість;

Cov (Ki, Кm) -ковариация елементівДо i і Кm;

Var (Km)- Варіація показника Кm.

Однак і модель CAPM при практичному розгляді має ряд «тонких місць».

- коефіцієнти b зазнають суттєвих змін, як показує вітчизняна статистика і аж ніяк не репрезентативні.

- модель CAPM не враховує всі фактори, що впливають на r і, тим більше, не дозволяє їх аналізувати, тому що це однофакторний модель (і це її головний недолік).

- модель досить умовна, тому що обмежена поруч нереальних передумов (вона не враховує податки, трансакційні витрати, непрозорість фінансового ринку і т.д.).

- вона передбачає використання апріорних даних, тоді як аналітик має лише апостеріорні.

- емпірична перевірка моделі показала на значні відхилення між фактичними і розрахунковими даними.

Але слід визнати, що модель логічно відображає поведінку інвестора і дає однозначне і добре інтерпретується уявлення про взаємозв'язок ризик-прибутковість. В кінцевому підсумку модель передбачає два можливих варіанти управління:

- Кошти розміщуються в папери і пропорції розподілу не змінюються;

- «Стеження за ринком» (market timing) - пасивне спостереження. У день гасіння цінних паперів беруться нові, але з такими ж характеристиками, тобто продовжується життя портфеля.

Активна модель управління передбачає ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидку зміну складу фондових інструментів, що входять в портфель.

Фондовий ринок характеризується різкою зміною котирувань, динамічністю процесів, високим рівнем ризику. Все це дозволяє вважати, що його станом адекватна активна модель моніторингу, яка робить управління портфелем ефективним. Моніторинг є базою для прогнозування розміру можливих доходів від інвестиційних коштів і інтенсифікації операцій з цінними паперами.

Менеджер, що займається активним управлінням, повинен зуміти відстежити і придбати найбільш ефективні цінні папери і максимально швидко позбутися від низькодохідних активів. При цьому важливо не допустити зниження вартості портфеля і втрату ним інвестиційних властивостей, а, отже, необхідно зіставляти вартість, прибутковість, ризик і інші інвестиційні характеристики «нового» портфеля (тобто враховувати знову придбані цінні папери і продаються низькодохідні) з аналогічними характеристиками наявного « старого »портфеля. Цей метод вимагає значних фінансових витрат, так як він пов'язаний з інформаційної, аналітичної експертної та торгівельною активністю на ринку цінних паперів, при якій необхідно використовувати широку базу експертних оцінок і проводити самостійний аналіз, здійснювати прогнози стану ринку цінних паперів та економіки в цілому.

Менеджер повинен вміти випереджати кон'юнктуру фондового ринку і перетворювати в реальність те, що підказує аналіз. Від менеджерів потрібно сміливість і рішучість у реалізації задумів в поєднанні з обережністю і точним розрахунком, що робить витрати по активному управлінню портфелем досить високими. Найбільш часто вони використовують методи, засновані на маніпулюванні кривою прибутковості.

Модель заснована на недовіру ринку, що полягає в постійному маневруванні інструментами з метою формування оптимального або збалансованого портфеля. Розмір маневрування носить назву bets - ставки в грі, тобто мова йде про бажання переграти ринок. Активний моніторинг представляє безперервний процес таким чином, що процес управління портфелем цінних паперів зводиться до його періодичної ревізії, частота якої залежить і від «передбачення облікової ставки».

Виділяють 4 види активної тактики:

Підбір чистого доходу. У портфелі вибирається два інструменти, тимчасово неефективних і обмінюються за цінами, що відрізняється від номіналу незначно. Тобто в цій тактиці необхідна участь як мінімум двох інвесторів з протилежними думками про ефективність паперу. Йде не продаж цінного паперу, а її обмін з премією.

Підміна. Йде робота зі схожими, але неідентичних паперами.

Сектор своп. Передбачається робота з облігаціями. Йде переміщення інтересу інвестора і його портфеля за секторами економіки.

Передбачення ставки відсотка. Ця тактика реалізується через портфелі боргових інструментів і портфелі, націлені на отримання поточного доходу. З портфеля виключаються інструменти зі снижающимся поточним доходом і включаються інструменти зі схожою ефективністю, але більш високим рівнем доходу.

Основа активного менеджменту - пошук коефіцієнта «« альфа »». Так як коефіцієнт «альфа» в рівнянні є сумою коефіцієнтів складових цінних паперів, помножених на відповідні ваги, то завдання визначення коефіцієнта «альфа» портфеля зводиться до знаходження коефіцієнтів «альфа» складових паперів. Природно, що менеджер буде включати в свій портфель тільки акції з позитивними коефіцієнтами. Відзначимо, що САРМ не підходить для цієї мети, так як відповідно до даної моделлю додаткова прибутковість неможлива, т. Е. A повинна дорівнювати нулю. Можна запропонувати такі підходи.

1. Багатофакторні моделі. Вони виходять за допомогою застосування множинної регресії доходу цінного папера за кількома факторами, якими можуть бути:

1. макроекономічні показники: темпи приросту валового внутрішнього доходу, рівень інфляції, ціни на нафту і ін.

2. процентні ставки;

3. мікроекономічні показники роботи компанії: ставка дивідендів, співвідношення «ціна-дохід», співвідношення «балансная вартість - ринкова вартість»;

4. ринкові показники цінного паперу: розмір капіталізації, мінливість доходу, ліквідність;

5. приналежність до галузі.

Активний менеджмент використовує всі можливості технічного аналізу ринку. Так, найбільшою популярністю користується багатофакторна модель BARRA, яка була розроблена в 1970-х р Барром Розенбергом і з тих пір постійно вдосконалюється. При цьому крім ринкових показників при розробці BARRA враховувалися фінансові показники (зокрема, дані балансу) компаній. Нова версія BARRA, так звана Е2, використовує 68 різних фундаментальних і промислових факторів. Хоча спочатку BARRA призначалася для оцінки американських компаній, практика показала, що вона з успіхом може застосовуватися і в інших країнах.

Іншим різновидом багатофакторних моделей є модель арбітражного ціноутворення АРТ Стефана Росса (1976 г.). АРТ є дворівневою моделлю. Спочатку визначаються чутливості до заздалегідь вибраними чинниками, а потім будується багатофакторна модель, в якій роль факторів грають прибутковості по портфелях, які мають одиничну чутливість до одного з факторів і нульову чутливість до всіх інших.

При оцінці акції для включення в портфель визначається її очікуваний дохід, потім те ж саме робиться для всіх акцій еталонного портфеля. Виходячи з цього знаходиться очікуваний дохід еталонного портфеля, «альфа» визначається як різниця між очікуваними доходами портфеля менеджера і еталонного портфеля. При цьому часто для економії часу використовується портфель, який складається з набагато меншого числа паперів, ніж еталонний, але в той же час є його хорошою копією. Тут розрізняють два основних типи моделей: модель дисконтування дивідендів (DDM) і динамічна модель зростання.

У DDM поточний курс акції прирівнюється до дисконтованого потоку очікуваних дивідендів. З отриманого рівняння визначається ставка дисконтування, яка називається внутрішньої ставкою дохідності. Вона і приймається за очікувану дохідність акції. Найважче тут - правильно оцінити очікувані дивіденди. Зазвичай передбачається, що темпи їх зростання однакові. Часто застосовується триетапна модель, при якій передбачається, що компанія в процесі свого розвитку проходить через три стадії: зростання, перехідного періоду і зрілості.

Динамічна модель зростання була запропонована Кемпбеллом і Шиллером в 1988 г. При цьому передбачається, що ставка дисконтування може змінюватися в майбутньому. Для реалізації моделі використовується теорія стаціонарних випадкових процесів.

Древній принцип «пізнай самого себе» як не можна краще відноситься і до активного менеджеру. Деякі менеджери постійно отримують завищені значення коефіцієнта «альфа» для оцінюваних паперів, інші, навпаки - занижені. Отримавши рівняння регресії, що зв'язує прогнозовані показники з істинними, менеджер завжди зможе відповідним чином скоригувати свої прогнози.


 IPO компаній на сучасних ринках |  Характеристика основних засобів торговельних підприємств.


 Нематеріальні активи та інтелектуальний капітал підприємства. |  Порядок розрахунку амортизаційних відрахувань, методи амортизації. |  Вироблення амортизаційної політики. |  Сутність оцінки майна фірми. |  Методи оцінки майна. |  Організація процесу оцінки. |  Підготовчий етап |  заключний етап |  Складання звіту про оцінку бізнесу |  Моделювання запасів (модель EOQ) |

© 2016-2022  um.co.ua - учбові матеріали та реферати