На головну

Бокс 3.4. Теорема Модільяні-Міллера

  1.  Б) (II теорема еренфеста).
  2.  Булеві функції. Повнота і замкнутість. Теорема Поста про повноту.
  3.  Вектор електричного зміщення. Теорема Остроградського-Гаусса для електричного поля в діелектрику.
  4.  Зовнішні ефекти і теорема Коуза
  5.  Зовнішні ефекти і теорема Коуза.
  6.  Зовнішні ефекти. теорема Коуза

Одним з висновків, що випливають з консолідації рахунків домашніх господарств і фірм, є той факт, що домашні господарства в кінцевому рахунку володіють фірмами, і що діяльність фірм впливає на величину багатства домашніх господарств. На практиці фірмами можуть володіти безпосередньо домогосподарства (ми говоримо про акції, або про частки в капіталі фірми, акціонерної власності), або фірми можуть запозичувати ресурси з обіцянкою оплатити їх в майбутньому (вони випускають боргові зобов'язання). Акціонери, таким чином, називаються залишковими претендентами, так як вони претендують на те, що залишається у фірм після того, як ті зробили все витрати, погасили борги (здійснили виплати за облігаціями і повернули борги банкам) і заплатили всі податки. Точно так же, якщо фірма оголошується банкрутом, то ті, хто позичав їй (власники облігацій, банки та інші кредитори), мають переваги перед власниками акцій.

В ідеальній ситуації не має значення, чи буде фірма використовувати борг або акції для фінансування інвестиційного проекту. У цьому полягає теорема Модільяні-Міллера[38]. Так само немає різниці, принаймні в першому наближенні, між заощадженнями фірми і заощадженнями домогосподарств, переданими в борг фірмі. Заощадження фірми відповідають прибутку, нерозподіленого між акціонерами. В цьому випадку акціонерам належать майбутні доходи, створювані нерозподіленим прибутком. Кількість акцій залишається незмінним, але кожна стає більш цінною. У другому випадку, акціонери надають фірмі додаткові ресурси в обмін на майбутні доходи від нових інвестицій: тепер вони володіють великою кількістю акцій, але цінність кожної з них залишилася приблизно тією ж. В обох ситуаціях при заданому інвестиційному проекті багатство акціонерів одне і те ж. У першому випадку вони просто дають фірмі в борг еквівалент нерозподілених прибутків.

Таким чином, фірма є представником, що діє від імені своїх акціонерів. До справи не відноситься, хто буде зберігати - фірма або акціонери. На практиці відносні частки фірми та акціонерів в заощадженнях сильно відрізняються в різних країнах (див. Рис. 3.8). Але при підсумовуванні заощаджень домогосподарств і корпорацій, обсяги заощаджень мало змінюються від країни до країни. Наприклад, в Італії і Японії основний обсяг заощаджень припадає на фірми. Зворотна картина спостерігається в Німеччині та Великобританії. Однією з причин такої варіації є відмінність в оподаткуванні дивідендів, нерозподіленого прибутку і доходу від приросту капіталу. Наприклад, коли доходи від приросту капіталу, утворені за рахунок нерозподіленого прибутку, обкладаються менше, ніж дохід за дивідендами, акціонерам буде вигідніше доручити фірмі робити заощадження.

Мал. 3.8. Заощадження домашніх господарств 1 і корпорацій 2, 1981-1987

Частка загальних заощаджень різна в різних країнах, але ці відмінності не такі великі, як відмінності між часткою заощаджень корпоративного сектора і сектора домашніх господарств. Останнє відмінність в значній мірі пояснюється різницею в оподаткуванні доходів від заощаджень.

джерело: Dean et al. 1989.

Припустимо, що ніякої початкової заборгованості немає. Якщо нинішні витрати уряду Крузо перевищують його нинішні доходи, то G1 - Т1 > 0, і воно змушене займати. Податки, які воно отримає завтра, повинні покрити як завтрашні поточні витрати, так і витрати по обслуговуванню боргу:

(3.10) Т2 = G2 + (G1 - Т1) (1 + rG),

де rG - Процентна ставка, при якій уряд може позичати або давати в борг.

Мал. 3.9. Бюджетна лінія уряду

Бюджетний дефіцит сьогодні повинен бути компенсований бюджетним надлишком завтра, і навпаки, якщо уряд слід міжчасового бюджетних обмежень.

Якщо сьогодні в уряду є надлишок бюджету, то величина G1 - Т1 негативна, і податки, які будуть отримані завтра, можуть бути менше, ніж завтрашні витрати. Це і є міжчасового бюджетне обмеження уряду, аналогічне бюджетному обмеженню домашнього господарства (3.2). Воно може бути виражене у вигляді справжньої цінності наступним чином:

(3.11) G1 + G2/ (1 + rG) = T1+ T2/ (1 + rG).

Визначаючи DQ як борг, успадкований від минулого періоду, сьогоднішній бюджетний дефіцит може бути розділений на дві частини: первинний дефіцит, т. Е. Величину, на яку витрати, не пов'язані з погашенням відсотків, перевищують доходи, і чисті процентні платежі:

 Загальний дефіцит =  (G1 - Т1) + гGD0.
     Первинний дефіцит    обслуговування боргу

Тоді бюджетне обмеження уряду може бути виражено через первинний бюджетний дефіцит:

(3.12) D0 + (G1 - Т1) + (G2 - T2) / (1 + rG) = 0.

Сума первинного боргу і реальної цінності первинного бюджетного дефіциту повинна дорівнювати нулю. Обмеження для випадку, коли D0 = 0, показано на рис. 3.9. В цьому випадку бюджетна лінія проходить через початок координат, так як уряд не має ні початкових боргів, ні активів, і кут нахилу лінії дорівнює - (1 + rG). Тоді бюджетний дефіцит (надлишок) сьогодні повинен бути урівноважений бюджетним надлишком (дефіцитом) завтра:

(3.13) (G1 - Т1) + (G2 - T2) / (1 + rG) = 0.

Чи дотримуються уряду свої бюджетні обмеження? Можна з упевненістю сказати, що є яскраві приклади відмови урядів від своїх зобов'язань, більша частина яких пов'язана з політичними переворотами: буремні роки Французької революції, Жовтнева революція 1917 р в Росії, крах Веймарської республіки в 1933 р, революція Фіделя Кастро на Кубі[39]. У більшості випадків, однак, уряду буває важко відмовитися від своїх зобов'язань.

Логіка наших міркувань передбачає, що первинний дефіцит сьогодні вимагає первинних надлишків завтра, і навпаки. При наявності кошторису витрат нижчі податки сьогодні приведуть до більш високим податкам завтра. І, навпаки, при заданому рівні податків великі витрати сьогодні зажадають обмеження витрат завтра. Скільки може тривати «сьогодні», перш ніж «завтра» уряд зіткнеться з бюджетним обмеженням? Уряду, які починають з низького рівня боргів, можуть мати дефіцит протягом багатьох років[40]. На рис. 3.10 наведено ряд прикладів того, як первинні сальдо бюджету співвідносяться з величиною економіки (ВВП). В окремих країнах, таких як США і Великобританія, помірні за величиною надлишки і дефіцити держбюджету змінюють один одного. В інших випадках (Бельгія, Данія, Ірландія) бюджетні дефіцити зберігалися протягом ряду років, хоча з часом під дією бюджетних обмежень відбувалося виправлення бюджету, іноді з виникненням величезних надлишків.

Мал. 3.10. Первинні бюджетні надлишки, 1972- 1994 (дані по шести країнам)

Згодом складання первинних бюджетних сальдо повинно давати вихідну величину державного боргу. Деякі уряди підтримують сальдо держбюджету на рівні, приблизно рівному первинного. Уряду, що накопичили велику заборгованість, врешті-решт повинні домогтися позитивних сальдо.

джерело: OECD, Economic Outlook.

 



 Міжчасового бюджетне обмеження об'єднаного приватного сектора |  Об'єднане бюджетне обмеження державного і приватного секторів

 Бокс 3.1. очікування |  Притча про Робінзона Крузо |  Міжчасового бюджетне обмеження домогосподарства |  Реальна відсоткова ставка |  Бокс 3.2. Дисконтування і ціни на облігації |  Багатство і справжня дисконтована цінність |  Фірми і рішення про інвестиції |  виробнича функція |  вартість інвестицій |  Бокс 3.3. Валові інвестиції, амортизація і запас капіталу |

© um.co.ua - учбові матеріали та реферати