Головна

UNIT ONE

4 Фінансова діяльність призводить до змін розміру і структури власного і позикового капіталу. - Прим. ред.

5 Зверніть увагу, що акції, що знаходяться в обігу, не включають власні акції б портфелі компанії, т. Е. Акції, випущені корпорацією і повторно придбані цієї жекор-порщіей.

11 Ліквідність активів визначається тим, наскільки швидко і без втрат їх можна перетворити в гроші Ефективним критерієм ступеня ліквідності активів є різниця між вартістю їх придбання і вартістю їх немед генної перепродажу Таким чином ліквідність нового придбаного вами автомобіля визначається різницею між ціною яка бьча за нього сплачено і ціною по якій ви могли б продати його кому або іншому в наступну ж мить Ліквідність активів, якими торгують на біржовому ринку описується різницею (спредом) між цінами попиту та пропозиції Грошові кошти за визначенням є активом з нульовим спредом

1 Цей висновок справедливий лише в там разі, якщо всі майбутні грошові потоки є позитивними.

2 Звичайно, ви не знаєте заздалегідь, наскільки зміниться обмінний курс, тому в такого роду інвестиції є елемент невизначеності. Питання невизначеності ми розглянемо більш детально в наступних розділах.

1 Під негрошовими (noncash) витратами або доходами маються на увазі ті з них, які не пов'язані з реальним рухом грошових коштів. - Прим. ред.

1 Далі в тексті книги вираження "оцінка активу" і"оцінка вартості активу "використовуються як взаємозамінні. - Прим. ред.

2 Оскільки акції багатьох фірм практично кожен день переходять з рук в руки, навіть при всьому бажанні, виконавчі директори не можуть знати в обличчя всіх своїх акціонерів

3 Однак такі операції все ж вимагають того, щоб кредитоспроможність арбітражерів відповідала певному рівню, що дозволяє їм купувати акції в Нью-Йорку без відповідають передоплати.

4 Існує два види витрат: явні витрати ч різниця між цінами за якими банки купують і продають різні валюти.

5 Повертаючись до глави 1, нагадаємо, що власний капітал - це вартість активів за вирахуванням зобов'язань

6 Курс цінних паперів на фондовому ринку часто відображає інформацію яка не підлягає розголосу Див LK.Meuibmek "An Empirical Analysis of Illegal Insider Trading", Journal of Finance, проeKav 1992 року, L KMeulbroek and З Hart "The Effect of Illegal Insider Trading on Takeover Premia", Europe Finance Review, /, 1 997.

1 Можна також сказати, що прибутковість бескупонной облігації являє собою відсоткову ставку з інвестицій в цю облігацію. Тому, коли говорять про рух (падіння або зростання) в економіці процентних ставок, мають на увазі і рух ставок доходностей облігацій - Прим. ред.

2 У Сполучених Штатах купонні платежі зазвичай здійснюються два рази на рік. тому по облігації з 10% -ної купонною ставкою виплата в розмірі 50 дол. припадає на калсдиіш тієї місяць року. Для спрощення подальших розрахунків цей факт буде проігнорований.

3 Постійна форма кривої дохідності означає, що облігації з різними термінами погашення мають однакову річну прибутковість. - Прим ред.

1 Бездівідендная ціна (ex-dividend price) - ціна акції без права отримання недавно оголошеного дивіденду

2 Випуск нових акцій ускладнить аналіз, але не змінить основний результат.

3 Доказ: за визначенням, очікуваний темп зростання прибутку дорівнює відношенню приросту прибутку до поточної прибутку:

g = DE / E

Помноживши чисельник і знаменник дробу на чисті інвестиції (I), отримаємо:

g = I / E * DE / I

Тепер зверніть увагу, що перший член рівняння - це коефіцієнт утримання прибув i другий - ставка прибутковості нових чистих інвестицій.

4 Компанія зберігає викуплені акції у формі так званих казначейських акцій (treasurу stock) верб надалі керівництво може знову продати їх бажаючим.

5 Franko Modigliani and Merton Miller, "DividendPolicy, Growth and the Valuation of Shares Journal of Business (October 1961), pp. 411-33.

1 Нюанс: якщо ви вирішили провести вечірку в складчину через невизначеність відноси до діла числа гостей, значить, існує ризик. Пристрій вечірки в складчину є действш другу у вас вживаєте з метою управління ситуацією, пов'язаною з ризиком.

2 Опціон "пут" - це вид цінних паперів, який дає своєму власникові право продати не активи за фіксовану ціну, яка називається ціною виконання опціону, в якийсь визначення термін або до нього Встановлення ціни опціону "пут" більш детально розглядається в розділі 15

3 Точне визначення статистичного терміна "кореляція" ви знайдете в главі 11.

4 За даними Джужи Льюент (Judy Lewent), віце-президента з фінансів з Merck, (Harvard Business Review, January / February 1994), на те, щоб розробити і вивести на р новий лікарський препарат, потрібно 359 мільйонів доларів і десять років При цьому до мерческого успіху домагається тільки три препарати з десяти

5 Ця модель носить ім'я вченого, який вперше застосував її, - Гаррі Марковича (Markowif). Піонерна стаття Марковіца під назвою "Portfolio Selection" була опубликов Journal of Finance e 1952 році.

6 Як буде показано в главі 11, витрати на страхування від ризику безпосередньо залежать від мінливості. Тому використання мінливості як міри ризику аналогічне використанню витрат на страхування від ризику.

2 Замість того, щоб чекати дня поставки, обумовленого в контракті, грошові рахунки сторін Ракта коригується щодня; це знижує для біржі ризик того, що одна зі сторін позначиться виконувати свої зобов'язання, зазначені в контракті.

4 Як буде розказано нижче в цьому розділі, це робиться за допомогою покупки опціону "пут"

1 Є люди, планування яких охоплює не тільки їх власне життя, а й життя іедующіх поколінь. У такому випадку період планування може бути дуже віддаленим, практично невизначені

9 Як було показано в Zjwee 11, така політика страхування еквівалентна опціону "пут" на Кінцеву вартість портфечя акції У розділі 15 ми продемонструємо, що ціна цього опціону ° олмсна збільшитися разом зі збільшенням терміну володіння акціями

1 Вільям Ф. Шарп отримав в 1990 році Нобелівську премію в галузі економіки за роботу HfPK, опубліковану в 1964 році Інші автори, приблизно в цей же час і незалежно від н працювали над ЦМРК, - Джон Линтнер і Ян Моссіна

2 Коефіцієнт "бета" відповідає тому, що в статистиці називається коефіцієнтом регресії, при цьому ринкова прибутковість виступає в якості незалежної змінної, а дохід-чость цінного паперу - в якості залежної змінної

3 Див. F Black, М. Jensen, and М. Scholes, "The Capital Asset Pricing Model Some Empirical Tes15 M. Jensen, ed .. Studies in the Theory a / Capital Markets, New York: Praeger, 1972; E. Fama and J. ма "Risk, Return and Equilibrium: Some Empirical Tests", Journal of Political Economy, 8, 1973; E. ram K. French, "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies", Journal of Finance, 31, 1996..

1 Можна також наступним чином наочно уявити дві сторони форвардного контр та. Учасник угоди, відкриває коротку позицію, т. Е. Зобов'язується продати товар, не його зігнувшись, зменшуючись таким чином, в зростанні, т. Е. Стає коротшим. У свою чергу, РУ гой учасник, який посів довгу позицію, сплескує вільними від товару руками, радіючи винятком угоді, т. Е. Стає дліннее.- Прим. ред.

2 Застава може бути внесений у вигляді процентних державних цінних паперів, при цьому в

Лучано належні відсотки

3 Див. Bradford Comell and Marc R. Reinganum, "Forward and Futures Prices: Evidence from

Foreign Exchange Markets ", Journal of Finance, 36 (December 1981).

4 Більш того, на такому співвідношенні цін повинна відбиватися діяльність арбітражерів, що шукають власників наявних запасів зерна, які, можливо, збиралися його зберігати. Арбітражери прагнуть зайняти це зерно, продати його на слот-ринку і прохеджіровать своюкоро позицію відкриттям довгої позиції за форвардними контрактами. Таким чином, випуск арбітражної прибутку арбітражери збільшують кількість зерна, що поставляється для цілей ного споживання.

5 Однак навіть в цьому випадку, коли певна інформація може бути отримана, прогнив для майбутньої ціни слот не обов'язково виявиться об'єктивним Більш детально це питання оо-суждать в розділі 14 9.

6 У разі, коли запаси знаходяться на форвардної ціни і ціни спот призводить до висновку про від ріцательно величиною витрат зі зберігання, при цьому можна майже точно сказати, що су ществуют не враховані в проведеному аналізі вигоди від того. що товари, активи або цінуй папери залишаються на зберіганні. Величина таких прихованих доходів називається готовим дохооо (convenience yield) (від фізичного володіння).

7 Коли біржовий торговець золотом займає коротку позицію з продажу золота на спот ринку, він насправді бере його в борг у клієнта, для якого здійснює зберігати в принципі, так само можна відкрити коротку позицію для будь-якого знаходиться на хр неніі товару

8 Для того щоб переконатися в цьому, зверніть увагу на той факт, що I / S - це ціна спот в ієнах за долар через рік, а 1 / F - форвардна ціна на долар в ієнах Якщо рівняння 14.11 можна застосувати і для цін в ієнах за долар, тоді 1 / F = E (1 / S,) Якщо виконується і це співвідношення, ч F = E (J / Si), має виконуватися рівність E (J / Si) = I / E (Si) Однак відповідно до суще-cwвyющeй в математиці теоремою, званої нерівністю Єнсена, це твердження помилкове, оскільки E (1 / S,)> l / E (S,)

1 Повний переклад терміна contingent claim - умовне право вимоги. З метою зручності тексті використовується термін умовне вимогу. - Прим. ред.

5 Знак max означає, що необхідно використовувати найбільшу величину з тих, які пр наведені в дужках. - Прим. ред.

19 поняття забезпечення ми використовуємо для позначення всіх активів взяв на себе боргове ° бязательство суб'єкта, на які поручитель може накласти арешт, навіть якщо вони формальнихале не перебувають під заставою і не виділені.

1 При цьому існують можливі відмінності в оподаткуванні та бухгалтерському обліку, залежні від типу орендного договору і його терміну.

[2] Прийняті в Німеччині правила бухгалтерського обліку вимагають, щоб корпорації показували існуючу величину пенсійних зобов'язань у балансовому звіті у вигляді існуючої заборгованості.

[3] До появи цієї новаторської роботи фахівці з фінансів просто вважали, що структура капіталу істотна, але причини цього бачили невірно. Див. Franco Modigliani and Merton Miller, "The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment", American Economic Review (June 1958), pp. 261-297

[4] Або можна вважати, що при настанні терміну погашення облігації просто заме аналогічними облігаціями нового випуску.

[5] Цей термін взятий з розглянутого в 3-му розділі глави 2 приклади протиріччя між комітентном і комісіонером.

[6] Перш, ніж рухатися далі, читачеві слід ще раз переглянути главу 6.

[7] У разі, коли величина нових боргових зобов'язань для даного проекту визначена, можна розрахувати PV додаткового "податкового щита" і, отже, ANPV безпосередньо, без попереднього розрахунку АРУ, як це зроблено в розглянутому прикладі. Загальноприйнятим є використання замість прийнятого в цьому прикладі скорочення ANPV коротшою абревіатури APV, проте сенс його має бути видно з контексту.

[8] Ця формула може бути застосована тільки в тому випадку, якщо боргові зобов'язання фірми є безризиковими. Поширення її на ризиковані облігації шляхом простої заміни безрісковоі ставки обіцяної є неправомірним. Правильна оцінка "податкового щита" в разі ризикованих боргових зобов'язань є складною і виходить за рамки цієї книги

1 Останні зміни в податковому законодавстві США в значній мірі обмежили використання загальних виробничих втрат фірм для оптимізації оподаткування компаній, які купують фірми після того, як вони зазнали збитків.

2 Отримане негативне балансове значення власного капіталу цілком можливо з точки зору бухгалтерського обліку, але не з позицій ринкової оцінки

3 Оскільки в цьому випадку ціна виконання опціону дорівнює майбутньої вартості фірми, що лежить в основі опціону, розрахованої з урахуванням безризикової процентної ставки, можна скористатися лінійним наближенням для формули Блека-Шоулза

4 Для простоти ми припускаємо, що 6 млн. Борг. початкових вкладень повністю втрачаються, якщо будівництво підприємства не завершується. Це означає, що вартість утилізації приймається рівною нулю

UNIT ONE



© 2016-2022  um.co.ua - учбові матеріали та реферати