Головна

Тема 11 Оцінка проектного ризику

  1.  VI. Підсумок заняття і оцінка роботи дітей.
  2.  А) Спростування за допомогою розширення понять. Переоцінка усунення монстрів і перегляд понять помилки і спростування
  3.  Алгоритм допомоги (ABCD) при тяжкій прееклампсії. первісна оцінка
  4.  Аналіз захворювання і оцінка скарг
  5.  Аналіз і оцінка зовнішнього середовища
  6.  Аналіз та оцінка конкурентів
  7.  Аналіз і оцінка ризиків.

невизначеність - Неповнота і неточність інформації про умови реалізації проекту.

ризик - Можливість виникнення таких умов, які призведуть до негативних наслідків для всіх або окремих учасників проекту.

Невизначеність має інформаційної вимір, в якості причин її виникнення виступають труднощі доступу до інформації або недостовірність отриманих даних (іноді навіть відсутність можливості підібрати відповідні технології оцінювання ризику при обмеженій кількості інформації).

Різниця між категоріями ризику та невизначеності полягає в тому, що у разі ризику розподіл результатів в групі відомо (шляхом апріорних обчислень або вивчення статистики попереднього досвіду) і можуть бути передбачені заходи, що усувають несприятливі наслідки або забезпечують використання виникають можливостей. У разі невизначеності - це не можливо.

Ризик має фінансовий вимір: його можна обчислити, коли доступна інформація дозволяє оцінити можливі прибутки і збитки, пов'язані з конкретним рішенням, т. Е. Очікувані результати майбутніх рішень.

Під класифікацією ризиків слід розуміти розподіл ризику на конкретні групи за певними ознаками для досягнення поставлених цілей. За задумом розробників принципів класифікації, кожному виду ризику повинна відповідати своя система прийомів управління.

Приклад однієї такої класифікації ризику наведено втаблиці 10.

Таблиця 10

Класифікація видів ризику

 класифікаційні ознаки  види ризику
 За целямпрінімаемих рішень  спекулятивний  вимушений
 за пріродевознікновенія  господарський  пов'язаний з особистістю ЛПР  пов'язаний з недоліком інформації
 за сферевознікновенія  зовнішні  внутрішні
 з причин  природно-техногенний  фінансово-економічний  соціально-політичний
 за возможностідіверсіфікаціі  систематичний  специфічний
 політичні зміни  рівень інфляції  економіческіекрізіси  екологічна обстановка  ізмененіеналоговихрежімов
 По етапу решеніяпроблеми  в області прийняттярішення  в області реалізації
 за возможностістрахованія  страхують  нестрахуемие
 за характерупоследствій  катастрофічні  критичні  великі
 середні  малі  нікчемні
 за масштабами  глобальний  локальний
 страновой  регіональний  галузевої
 за длітельностівоздействія  постійний  тимчасовий
 за возможностіпредвіденія  прогнозовані  непрогнозовані
                   

Ризик відображає різноманітні механізми і процеси, що відбуваються в системі і поза нею. Першим природним способом класифікації ризиків є поділ ризику на внутрішній, тощо. Е. Органічно властивий системі, і на зовнішній, природа якого лежить за межами власне системи.

Іншою можливою типологією є поділ ризику на вимушений (чистий) і спекулятивний. До чистого ризику відносять ризик, коли результат ситуації завжди пов'язаний зі шкодою (наприклад, стихійні лиха). До спекулятивному ризику відносять ризик ситуацій, результат яких може бути як сприятливий так і не сприятливий (наприклад, валютні спекуляції). Спекулятивний ризик завжди пов'язаний з рішенням (вибором) і не існує без нього. Загальноприйнятою системи класифікації для видів ризику досі не розроблено, тому що це і не потрібно, так як класифікація ризику повинна диктуватися цілями її застосування, а вони істотно різні.

У загальному випадку оцінка інвестиційного ризику є його кількісним описом з використанням ймовірності виникнення втрат і їх можливого розміру.

Слід привести основні положення теорія прийняття рішень в умовах ризику і невизначеності:

1) об'єкт прийняття рішення чітко детермінований, і по ньому відомі основні з можливих факторів ризику;

2) по об'єкту прийняття рішення обраний показник, який найкращим чином характеризує ефективність цього рішення;

3) по об'єкту прийняття рішення обраний показник, що характеризує рівень його ризику;

4) існує кінцеве кількість альтернатив прийняття рішення;

5) Є кінцеве число ситуацій розвитку події під впливом зміни факторів ризику.

6) по кожному поєднанню альтернатив прийняття рішень і ситуацій розвитку події може бути визначений кінцевий показник ефективності рішення (результуючий показник);

7) по кожній з розглянутих ситуації можлива або неможлива оцінка ймовірності її реалізації;

8) вибір рішення здійснюється за найкращою з розглянутих альтернатив.

Методологія теорії прийняття рішень в умовах ризику і невизначеності передбачає побудову в процесі обґрунтування ризикових рішень так званої «матриці рішень», яка має такий вигляд (табл. 11):

Таблиця 11

«Матриця рішень», що вибудовуються в процесі прийняття рішень

 Варіанти альтернатив прийняття рішень (Аi)  Варіанти ситуацій розвитку подій (Сj)
С1 С2  ... Сn
 
A1 О11 О12  ... О1n
A2 О21 О22  ... О2n
 ...  ...  ...  ...  ...
Am Оm1 Оm2  ... Оmn

У наведеній матриці Аi - Варіанти альтернатив рішень, де i - Кількість варіантів від 1 до m; Зj - Можливі варіанти ситуацій розвитку подій, де j - Кількість різних подій від 1 до n; Проij - Результат, очікуваний при кожному поєднанні варіанту альтернативи рішення і відповідної ситуації.

Така матриця універсальна. Вона може бути використана при вирішенні найрізноманітніших завдань. Ситуації розвитку подій в матриці відображають нерегульовані фактори, які можуть вплинути на результати рішень, а показники результату характеризують те, що буде досягнуто при виборі даної альтернативи рішення і виникнення певних ситуаціях.

На основі зазначеної матриці розраховуються найкращі з альтернативних рішень за обраним критерієм. Методика цього розрахунку диференціюється для умов ризику і для умов невизначеності.

I. Прийняття рішень в умовах ризику засноване на тому, що кожної можливої ??ситуації розвитку подій може бути задана певна ймовірність його здійснення. Це дозволяє зважити кожен результуючий показник по окремих альтернатив на значення ймовірності і отримати на цій основі інтегральний показник рівня ризику, відповідний кожній з альтернатив прийняття рішень. Порівняння цього інтегрального показника по окремим альтернативам дозволяє обрати для реалізації ту з них, яка призводить до обраної мети з найменшим рівнем ризику.

Оцінка ймовірності реалізації окремих ситуацій розвитку подій може бути отримана експертним шляхом. В рамках кожної з альтернатив прийняття рішень окремі значення результуючих показників з урахуванням їх ймовірності розглядаються як випадкові змінні, що підкоряються певним законом розподілу ймовірностей.

Виходячи з матриці рішень, побудованої в умовах ризику з урахуванням ймовірності реалізації окремих ситуацій, розраховується інтегральний рівень ризику по кожній з альтернатив прийняття рішень. При його розрахунку використовуються наступні основні показники:

- Середньоквадратичне (стандартне) відхилення і коефіцієнт варіації. Їх розрахунок здійснюється за такими формулами:

и

де  - Середньоквадратичне (стандартне) відхилення розглянутого результуючого показника;

V - коефіцієнт варіації розглянутого результуючого показника;

Оi - Конкретне значення результуючого показника відповідне одній із ситуацій в рамках даної альтернативи прийняття рішень;

- Середнє очікуване значення результуючого показника по даній альтернативі прийняття рішень;

Pi - Ймовірність конкретної ситуації розвитку подій, для якої визначено відповідне значення результуючого показника;

n - Загальна кількість даних ситуацій розвитку подій.

При розгляді інтегральних значень рівня ризику по кожній з альтернатив прийняття рішення перевага віддається тій, по якій рівень ризику має найменше значення при інших рівних умовах.

Даний підхід до прийняття рішень в умовах ризику дозволяє отримати об'єктивні імовірнісні результати оцінки їх результативності, однак цей підхід не враховує того факту, що кожен із суб'єктів, які беруть ризикові рішення по управлінню виходить зі своїх суб'єктивних ризикових переваг (т. Е. Зі свого суб'єктивного ставлення до ризику - неприйняття ризику, нейтральності до ризику або схильності до ризику). Графічно суб'єктивні ризикові переваги осіб, які приймають рішення, характеризуються «кривими байдужості», представленими на малюнку 11.

Мал. 11. Графік «кривих байдужості» для осіб, які не розташованих до ризику (А)

і схильних до ризику (Б)

В основі вибору рішень з урахуванням ризикових переваг особи, що приймає рішення (далі ОПР), лежить «принцип Бернуллі», відповідно до якого особа, яка приймає рішення, пов'язує «корисність» цього рішення зі своїм суб'єктивним ставленням до ризику.

Як вже зазначалося вище, на основі цього принципу Дж. Нейманом і О. Монгерштерном була розроблена для практичного застосування модель прийняття ризикових рішень, які отримали назву «функції корисності Неймана - Монгерштерна». У сучасній модифікації ця модель прийняття ризикових рішень ґрунтується на наступних шести аксіомах.

1. Аксіома порівнянності. Вона полягає в тому, що з усіх розглянутих альтернатив прийняття рішень суб'єкт оцінки виходить з того, що з урахуванням його особистих ризикових переваг результат оцінки Про1 для нього краще в порівнянні з результатом Про2:

.

2. Аксіома транзитивності. Вона полягає в тому, що для суб'єкта, що приймає рішення з урахуванням ризикового переваги, результат оцінки Про1 краще результату Про2, А останній краще, ніж результат Про3, То результат оцінки Про1 автоматично буде кращий результату Про3: .

3. Аксіома вимірності. Вона полягає в тому, що якщо для суб'єкта, що приймає рішення, існує ряд результатів  , То існує ймовірність Р (при  ), При якій ~ ,

де знак ~ характеризує байдужість до вибору з позицій ризикового переваги.

4. Аксіома обмеження. Вона полягає в тому, що для будь-якої особи, що приймає рішення з урахуванням ризикового переваги, завжди існує максимальний і мінімальний результат оцінки, в рамках якого він здійснює свій вибір: .

5. Аксіома домінування. Вона полягає в тому, що якщо дві ситуації дають однаковий результат з урахуванням ризикового переваги ОПР, то вибір здійснюється на користь ситуації, що має велику ймовірність:

при .

6. Аксіома незалежності. Вона полягає в тому, що якщо ОПР оцінює один з результатів як більш кращий з урахуванням своїх ризикових переваг, то вибір робиться на користь такої альтернативи, незалежно від ймовірності отримання цього результату:

.

З урахуванням наведених аксіом основу «функції корисності Неймана - Монгерштерна» становить висновок про те, що суб'єкт, який приймає рішення виходячи зі своїх ризикових переваг, завжди буде прагнути до максимізації очікуваної корисності, т. Е. З усіх альтернатив прийняття рішення він вибере ту, яка забезпечує найкращу очікувану їм корисність.

Вибір ризикових рішень на основі «функції корисності Неймана - Монгерштерна» здійснюється наступним чином.

На першому етапі вибирається вид функції корисності, відповідний ризиковим перевагам особи, яка приймає рішення з існуючих трьох: функції корисності для суб'єктів, схильних до ризику, нейтральних до ризику і не схильних до ризику. Типи функцій корисності Неймана - Монгерштерна графічно представлені на малюнку 12.

На другому етапі «матриця рішень» трансформується в «матрицю корисності». З цією метою на основі заданої функції корисності кожен результат отримує кількісну оцінку корисності Uij.

Кожна з альтернатив прийняття рішень в цьому випадку може бути представлена ??в наступному вигляді: ,

де Аi - Варіант альтернативи прийняття рішення на основі функції корисності;

 - Значення корисності по розглянутій альтернативі при конкретному варіанті ситуації;

 - Значення ймовірностей реалізації кожної з ситуацій розвитку подій.

Мал. 12. Графічне представлення функцій корисності Неймана - Монгерштерна для осіб з різними ризиковими уподобаннями

На третьому етапі розраховуються значення переваг кожної з альтернатив прийняття рішень як очікуваних величин відповідних розподілів ймовірності корисностей:

.

На четвертому етапі з усіх розрахункових значень вибирається альтернатива прийняття рішення з максимально очікуваної корисністю для суб'єкта з конкретним видом ризикового переваги. Виходячи з теорії Неймана - Монгерштерна максимально очікувана корисність характеризує оптимальну альтернативу прийняття рішень з урахуванням ризикового переваги.

II. Прийняття рішень в умовах невизначеності засноване на тому, що ймовірності різних варіантів ситуацій розвитку подій суб'єкту, який приймає рішення, невідомі. При виборі альтернативи прийнятого рішення суб'єкт керується, з одного боку, своїм ризиковим перевагою, а з іншого - відповідним критерієм вибору з усіх альтернатив за складеною «матриці рішень».

Теорія прийняття рішень в таких випадках пропонує застосовувати лише деякі критерії вибору рішень, засновані на положеннях теорії ігор. Виділяють наступні основні критерії, які використовуються в процесі прийняття рішень в умовах невизначеності: критерій Вальда (або критерій «максимина»), критерій «максимакс», критерій Гурвіца (критерій «оптимізму-песимізму» або «  - Критерій »), критерій Севіджа (критерій втрат від« минимакса »).

критерій Вальда (Або критерій «максимина») передбачає, що з усіх можливих варіантів «матриці рішень» вибирається та альтернатива, яка з усіх найнесприятливіших ситуацій розвитку подій (мінімізують значення результативності) має найбільшу з мінімальних значень (т. Е. Значення результуючого показника максимальне з всіх мінімальних).

Критерієм Вальда керується при виборі рішення в умовах невизначеності, як правило, суб'єкт, не схильний до ризику.

Критерій «максимакс» передбачає, що з усіх можливих варіантів «матриці рішень» вибирається та альтернатива, яка з усіх сприятливих ситуацій розвитку подій (максимізує значення результативності) має найбільшу з максимальних значень. Цей критерій, як правило, використовують суб'єкти, схильні до ризику.

критерій Гурвіца (Критерій «оптимізму-песимізму», або «  - Критерій ») дозволяє керуватися при виборі ризикового рішення в умовах невизначеності деяким середнім результатом ефективності, що знаходяться в полі між значеннями за критеріями« максимакс »і« максимина ». Оптимальна альтернатива рішення за критерієм Гурвіца визначається на основі наступної формули:

,

де Ai - Середньозважена ефективність за критерієм Гурвіца для конкретної альтернативи; Оmax, Omin - Максимальне і мінімальне значення ефективності по конкретної альтернативи;  - Альфа-коефіцієнт, що приймається з урахуванням ризикового переваги в поле від 0 до 1. Значення, що наближаються до нуля, характерні для суб'єкта, не схильну до ризику; значення 0,5 характерно для суб'єкта, нейтрального до ризику; значення, що наближаються до одиниці, характерні для суб'єкта, схильного до ризику.

критерій Гурвіца використовують при виборі рішень в умовах невизначеності ті суб'єкти, які хочуть максимально точно ідентифікувати ступінь своїх конкретних ризикових переваг шляхом завдання значення альфа-коефіцієнта.

критерій Севіджа (Критерій втрат від «минимакса») передбачає, що з усіх можливих варіантів вибирається та альтернатива, яка мінімізує розміри максимальних втрат по кожному з можливих рішень. При використанні цього критерію «матриця рішень» перетвориться в «матрицю втрат», в якій замість значень ефективності проставляються розміри втрат при різних варіантах розвитку подій. Критерій Севіджа використовується при виборі рішень в умовах невизначеності, як правило, суб'єктами, які не схильними до ризику.

Перейдемо до розгляду специфічних методів оцінки ризику інвестицій.

Метод достовірних еквівалентів(Коефіцієнтів достовірності). У цьому випадку здійснюють коригування чи не норми дисконту, а очікуваних значень грошового потоку (віддачі від проекту) шляхом введення спеціальних понижуючих коефіцієнтів для кожного періоду реалізації проекту.

Для визначення значень коефіцієнтів на практиці вдаються найчастіше до методу експертних оцінок. В цьому випадку коефіцієнти відображають ступінь впевненості фахівців-експертів в тому, що надходження очікуваного потоку здійсниться, або, іншими словами, в достовірності його величини. Таким чином здійснюється приведення очікуваних надходжень до величинам платежів, отримання яких практично не викликає сумнівів і значення яких можуть бути визначені більш-менш достовірно або точно.

Достовірний еквівалент очікуваного грошового потоку визначається так:

де  - Очікувана величина чистих грошових потоків проекту в періоді t; at- Коефіцієнт достовірності надходження очікуваного грошового потоку, тоді

at ? 1, t = 1,2 ... n.

Після того як еквіваленти грошових потоків визначено, здійснюють розрахунок критерію NPV (або іншого результуючого показника) для відкоригованого потоку платежів.

.

Розрахунок похідних показників IRR, PI і інших здійснюється з використанням відкоригованого критерію чистої приведеної вартості FNPV. При наявності альтернативних проектів перевага віддається проекту, відкоригований грошовий потік якого має найбільший NPV. Цей проект вважається менш ризиковим.

Недоліками цього методу слід визнати:

- Складність розрахунку коефіцієнтів достовірності, адекватних ризику на кожному етапі проекту;

- Неможливість провести аналіз імовірнісних розподілів ключових параметрів.

аналіз чутливості (Sensitivity analysis) - це метод, точно показує, наскільки зміняться показники ефективності проекту (NPV, PI, IRR) у відповідь зміна однієї вхідної змінної при тому, що всі інші умови не змінюються. Чим тісніше цей зв'язок (залежність), тим більше ризик при реалізації даного проекту.

Аналіз чутливості (вразливості) відбувається при «послідовно-одиничному» зміні кожної змінної: тільки одна з змінних змінює своє значення (наприклад, на 10%), на основі чого перераховується нова величина використовуваного критерію (наприклад, NPV або IRR). Після цього оцінюється відсоткова зміна критерію по відношенню до базисного нагоди і розраховується показник чутливості, що є відношенням відсоткового зміни критерію до зміни значення змінної на один відсоток (так звана еластичність зміни показника). Таким же чином обчислюються показники чутливості по кожній з інших змінних.

Потім на підставі цих розрахунків відбувається експертне ранжування змінних за ступенем важливості (наприклад, дуже висока, середня, низька) і експертна оцінка прогнозованості (передбачуваності) значень змінних (наприклад, висока, середня, низька). Далі експерт може побудувати так звану «матрицю чутливості», що дозволяє виділити найменш і найбільш ризиковані для проекту змінні (показники).

Як варійованих вихідних змінних приймають: обсяг продажів; ціну за одиницю продукції; величину прямих виробничих витрат; величину постійних виробничих витрат; суму інвестиційних витрат; вартість капіталу, що залучається.

Результати аналізу чутливості проекту оформляються в табличній або графічній формах. Причому остання є більш наочною і повинна застосовуватися в презентаційних цілях.

Даний метод дозволяє виділити ті змінні, які мають найбільший вплив на результат інвестиційного проекту і значення яких повинні бути визначені з максимальною акуратністю і точністю. Також він допомагає виділити проекти з високим ступенем ризику, обумовленою великою мінливістю (або повною невизначеністю) однієї або декількох ключових змінних.

Головним недоліком даного методу є передумова про те, що зміна одного фактора розглядається ізольовано, тоді як на практиці всі економічні чинники в тій чи іншій мірі коррелірованни. Крім того, аналіз чутливості не дозволяє отримати імовірнісні оцінки можливих відхилень вихідних і результативного показників.

метод сценаріїв - Це метод аналізу ризику, який розглядає як чутливість результуючих показників до змін ключових змінних, так і спектр можливих значень змінних.

Алгоритм аналізу проекту з застосуванням методу сценаріїв має такий вигляд.

1. Визначають кілька можливих варіантів розвитку проекту: песимістичний, найбільш ймовірний і оптимістичний.

2. По кожному варіанту встановлюють його вірогідну оцінку (частотну або суб'єктивну, в залежності від специфіки варійованих факторів).

3. По кожному із сценаріїв розраховують оптимістичний варіант чистої приведеної вартості NPVO, Найбільш ймовірний - NPVB і песимістичний - NPVП.

4. Визначають середню величину NPV з використанням формули:

де NPVi - Значення NPV в i-ситуації; pi - Ймовірність i-ситуації.

5. Обчислюють стандартне відхилення показника NPV з використанням формули:

.

6. Визначають коефіцієнт варіації показника NPV за формулою:

7. На підставі розрахованих показників робиться висновок про ступінь ризику проекту.

Для підтвердження стійкості проекту необхідно, щоб значення точки беззбитковості було менше значень номінальних обсягів виробництва і продажів. Чим далі від них значення точки беззбитковості (у процентному відношенні), тим стійкіше проект. Проект зазвичай визнається стійким, якщо значення точки беззбитковості не перевищує 75% від номінально обсягу виробництва.

Існує ряд обмежень, які повинні дотримуватися при розрахунку точки беззбитковості:

1. Обсяг виробництва дорівнює обсягу продажів.

2. Постійні витрати однакові для будь-якого обсягу виробництва.

3. Змінні витрати змінюються пропорційно обсягу виробництва.

4. Ціна не змінюється протягом періоду, для якого визначається точка беззбитковості.

5. Ціна одиниці продукції і вартість одиниці ресурсів залишаються постійними.

6. У разі розрахунку точки беззбитковості для декількох найменувань продукції, співвідношення між обсягами виробленої продукції має залишатися незмінним.

Показник точки беззбитковості слід використовувати при введенні у виробництво нового продукту; модернізації виробничих потужностей; створення нового підприємства; зміні виробничої або адміністративної діяльності підприємства.

Порівняльна характеристика методів обліку ризику і невизначеності при оцінці ефективності інвестиційних проектів представлена ??в таблиці 12.

Таблиця 12

Порівняльна характеристика методів обліку ризику і невизначеності при оцінці ефективності інвестиційних проектів

 методи  Содержаніеметода  Коментарі  Крітерійустойчівості проекту
 Укрупненная оцінка стійкості інвестиційного проекту в цілому  Розрахунок показників ефективності проекту за умови формування резерви коштів на непередбачені інвестиційні та операційні витрати і збільшенні норми дисконту  Приймаються помірно песимістичні прогнози цін, ставок податків, обмінних курсів валют і інших параметрів економічного оточення проекту, сума накопиченого сальдо грошового потоку від усіх видів діяльності (накопиченого ефекту) і фінансових резервів має становити не менше 5% суми чистих операційних витрат і здійснюваних на цьому кроці інвестицій
 Укрупненная оцінка стійкості проектас точки зору його учасників  Аналізу динаміки потоків реальних грошей  Потоки реальних грошей обчислюються за всіма видами діяльності учасника з урахуванням умов надання та погашення позик і надзвичайних витрат
 Розрахунок меж беззбитковості  Визначення на кожному кроці обсягу продажів, при якому чистий прибуток, отриманий в проекті на цьому кроці, стає нульовою  Близькість рівня беззбитковості до 1 (100%) свідчить про недостатню стійкості проекту до коливань попиту на продукцію на даному етапі  
 Метод варіації параметров.Предельниезначеніяпараметров  Розрахунок показників ефективності проекту при очікуваному зміні параметрів  Рекомендується перевіряти вплив зміни наступних параметрів: K0; Q; C; i; Jp;  t; N  
 Оцінка очікуваного ефекту проекту з учетомколічественних характеристик невизначеності  Визначення класу допустимих (узгоджених з наявною інформацією) імовірнісних розподілів показників ефективності проекту (Еож)  Оцінка може проводитися як з урахуванням, так і без урахування схеми фінансування проекту. Норма дисконту приймається безризиковою Оцінюється ризик нереализуемости проекту - сумарна ймовірність сценаріїв, при яких порушуються умови фінансової можливості бути реалізованим проекту; - оцінюється ризик неефективності проекту - сумарна ймовірність сценаріїв, при яких інтегральний ефект (ЧДД) стає негативним; - оцінюється середній збиток від реалізації проекту в разі його неефективності. [ 1]
           

При відсутності інформації про можливих, з точки зору учасника проекту, не більше зміни значень зазначених параметрів рекомендується провести варіантні розрахунки можливості бути реалізованим і ефективності проекту послідовно для наступних сценаріїв:

1) збільшення інвестицій. При цьому вартість робіт, виконуваних російськими підрядниками, і вартість обладнання російської поставки збільшуються на 20%, вартість робіт і устаткування інофірм - на 10%. Відповідно змінюються вартість основних фондів і розміри амортизації в собівартості;

2) збільшення на 20% від проектного рівня виробничих витрат і на 30% питомих (на одиницю продукції) прямих матеріальних витрат на виробництво і збут продукції. Відповідно змінюється вартість запасів сировини, матеріалів, незавершеного виробництва і готової продукції в складі оборотних коштів;

3) зменшення обсягу виручки до 80% її проектного значення;

4) збільшення на 100% часу затримок платежів за продукцію, що поставляється без передоплати;

5) збільшення відсотка за кредит на 40% його проектного значення за кредитами в рублях і на 20% по кредитах у валюті.

Ці сценарії рекомендується розглядати на тлі несприятливого розвитку інфляції, що задається експертно.

При оцінці очікуваного ефекту проекту з урахуванням кількісних характеристик невизначеності рекомендується використовувати безрисковую норму дисконту.

Премія (g) за ризик неодержання доходів, передбачених основним сценарієм проекту, визначається з умови рівності між очікуваним ефектом проекту Еож (Е), розрахованим при безризиковою нормі дисконту Е, і ефектом основного сценарію Еос (Е + g), розрахованим при нормі дисконту Е + g, що включає поправку на ризик:

Еож (Е) = Еос (Е + g).

В цьому випадку середні втрати від неотримання передбачених основним сценарієм доходів при несприятливих сценаріях покриваються середнім виграшем від отримання більш високих доходів при сприятливих сценаріях.

Розмір премії g залежить від того, який сценарій прийнятий в якості базисного. Основна рекомендація про використання в цьому сценарії помірно песимістичних, а не середніх оцінок витрат і доходів забезпечує зниження премії за ризик, спрощуючи оцінку ефективності при відсутності інформації про можливості окремих сценаріїв.

У разі, коли будь-яка інформація про можливості сценаріїв відсутня (відомо тільки, що вони є позитивними і в сумі складають 1), розрахунок очікуваного інтегрального ефекту здійснюється за формулою:

Эож(Е) = Эmax+ (1  ) Еmin

де Еmax і Еmin - Найбільше та найменше значення з можливих показників ефективності по допустимим імовірнісним розподілом; ? - спеціальний норматив для обліку невизначеності ефекту, що відображає систему переваг відповідного інвестора в умовах невизначеності. При розрахунку показників ефективності інвестиційних рішень пропонується приймати ? = 0,3.

управління ризиком - Це процеси, пов'язані з ідентифікацією, аналізом ризику і прийняттям рішень, які включають максимізацію позитивних і мінімізацію негативних наслідків настання ризикових подій.

Управління ризиком проекту є процес підготовки і реалізації заходів, мета яких - зниження небезпеки прийняття помилкового рішення і зменшення можливих негативних наслідків небажаного розвитку подій в ході реалізації інвестиційних рішень.

Поділяють завдання управління ризиком за фазами життєвого циклу проекту (табл. 14).


Таблиця 14

Управління ризиком за фазами життєвого циклу проекту

 Фаза життєвого циклу проекту  етап проекту  Етапопределеніюі контролязаеффектівностью  Завдання управління ризиком
 Предпроектноеобоснованіеінвестіцій  Концепціяпроекта  Визначення ефективності проекту  Ідентифікація та оцінка значимості факторів ризику і неопределенностіАналіз чутливості
 ТЕО  Перевірка устойчівостіОпределеніе безубиточностіФормалізованное опис ризику і неопределенностіАналіз сценаріевДерево рішень
 Розробка проекту  Планпроекта  Розробка кошторису і бюджету проекту  Коригування «дерева рішень» Розподіл ріскаОпределеніе резерву коштів на покриття непередбачених расходовУчет ризику ведення фінансових операцій (податковий, кредитний і т. Д.)
 Робоча документація  Коригування параметрів проекту за результатами аналізу ріскаРазработка кошторису проекту з урахуванням непередбачених витрат
 Реалізація проекту  контракти  Моніторинг ефективності реалізації проекту  Формування робочого бюджету проектаСтрахованіе ризику
 Будівництво  Контроль за використанням коштів на непередбачені расходиКорректіровка бюджету
 завершення проекту  Здача-приймання  аналіз еффектівностіпроекта  Аналіз використання коштів на непередбачені расходиАналіз і узагальнення прояви ризику і невизначеності при реалізації проекту
   Закритіепроекта    

Прийоми управління ризиком - це уникнення ризику (відмова від ризику), зниження ступеня ризику, прийняття ризику, передача частини або всієї відповідальності за ризиками іншим суб'єктам (табл. 15).

Таблиця 15

Способи управління ризиком

 Способи управління ризиком  Варіанти управління ризиком
 зниження  зменшення розмірів можливого збитку  зменшення ймовірності настання несприятливих подій
 збереження  відмова від будь-яких дій, спрямованих на компенсацію збитку  створення спеціальних резервних фондів для компенсації збитків при настанні несприятливих ситуацій  отримання кредитів і позик, державних дотацій для компенсації збитків
 передача  страхування  на основі договору
 фінансові гарантії, поручительства  коригування змісту договорів
         

Уникнення ризику означає відмову від реалізації проекту (заходу в рамках проекту), пов'язаного з ризиком. Це рішення приймається в разі, якщо рівень можливих втрат вище рівня очікуваного прибутку. Цей підхід дозволяє повністю уникнути невизначеності та можливих втрат і, разом з тим, означає повну відмову від прибутку. Крім того, відмова від одного виду ризику може призвести до виникнення інших.

Інвестори, які дотримуються тактики «ухилення від ризику», відмовляються від інноваційних та інших проектів, впевненість в здійсненності або ефективності яких викликає хоча б найменші сумніви. Банки, які дотримуються «безризикових стратегій», видають кредити тільки під конкретне забезпечення, т. Е. Під заставу нерухомості.

Прийняття ризику означає залишення всього або частини ризику (в разі передачі частини ризику комусь іншому) за участь у проекті, т. Е. На його відповідальності. У цьому випадку особа, яка приймає рішення, готовий покривати можливі втрати власними коштами.

Також можуть бути виділені дві великі групи методів управління: методи контролю над ризиком і методи фінансування ризиків.

До методів контролю над ризиком відносяться: уникнути, запобігання, локалізація, передача на основі договору.

Друга група - методи фінансування ризиків, відповідно до цієї класифікації, в свою чергу, ділиться на дві підгрупи: методи утримання ризиків на власному фінансуванні і методи передачі ризиків на основі співфінансування.

До методів утримання ризиків на власному фінансуванні відносяться: покриття збитків за рахунок поточних витрат, нефондіруемих і фондованим резервів, позики, самострахування. Серед методів співфінансування провідним є страхування.

Самострахування є різновидом страхування. Це - створення власних страхових фондів, призначених для покриття збитків, за типом фондів страхових і перестрахувальних компаній. В рамках фінансово-промислових груп в такому випадку створюються кептивні страхові компанії. Такий вид діяльності додає групі новий ризик, - ризик погіршення фінансових результатів, пов'язаний з настанням великих, катастрофічних ризиків, що пояснюється фактичним перерозподілом збитку між кептивної страховою компанією і структурними елементами групи. Але, з іншого боку, самострахування як метод управління ризиком дозволяє посилити систему стимулів для проведення превентивних заходів і підвищити прибутковість за рахунок інвестування страхових резервів всередині групи.

Крім страхування існують інші методи передачі ризику, наприклад, хеджування, оренда, укладення угод типу «нешкідливі для держателя» і т. П.

Хеджування - передача цінового ризику, спрямована на його мінімізацію, - не пов'язане зі страхуванням. Його суть зводиться до обмеження прибутків і збитків, зумовлених зміною на ринках цін товарів, валют і т. Д. Хеджування - невід'ємна частина програм управління фінансовими ризиком, т. Е. Програм фінансового ризик-менеджменту. (Воно здійснюється за допомогою похідних цінних паперів: торгових опціонів, ф'ючерсних і форвардних контрактів і т. Д.)

Оренда дозволяє орендарю передати ризик старіння власності, взятої в оренду, її власнику. Зазвичай ціна такої передачі ризику додається до орендних платежах. Передача ризику застарівання може стати особливо важливою при оренді комп'ютерів.

Контракти типу «нешкідливі для держателя» полягають до виникнення збитків і являють собою договори, за умовами яких одна сторона на певних умовах погоджується прийняти на себе відповідальність другої сторони в разі виникнення збитків. За змістом ці договори дуже близькі до договорів страхування відповідальності, і можуть бути укладені будь-якими учасниками на цілком конкретну ситуацію. На практиці трапляються випадки, коли договір укладається між суб'єктами, один з яких на певних умовах передає відповідальність за конкретного ризику іншому, а цей інший отриману відповідальність застраховує у страховика. Виникаючі при цьому проблеми, наприклад, юридична непропрацьованність взаємин учасників обмежують використання подібних контрактів.

Прикладом методу передачі ризику іншого, ніж страхування, є також так званий договір поручительства. У такому договорі є три учасники:

- Особа, щодо виконання зобов'язань якої укладено договір;

- Вигодонабувач, зобов'язання перед якими має перший учасник;

- Поручитель, який бере на себе відповідальність за виконання зобов'язань першого учасника перед другим.

Первинний ризик, що з'явився підставою для укладення такого договору, - це ризик другого учасника (вигодонабувача), пов'язаний з можливістю невиконання зобов'язань перед ним першим учасником. Однак цей договір передбачає передачу цього ризику від другого учасника (вигодонабувача) до третьому учаснику договору поручительства - поручителя, так як в разі невиконання зобов'язань першого учасника перед другим, виконувати ці зобов'язання буде поручитель.

Наприклад, дочірня компанія бере кредит на власний розвиток в банку. Банк має справу з ризиком неповернення цього кредиту дочірньою компанією. Щоб знизити цей ризик, банк укладає договір поруки з головною організацією. За цим договором банк передає відповідальність за ризиком неповернення кредиту поручителю - головної організації. Якщо дочірня компанія дійсно не зможе повернути борг, його поверне поручитель.

Питання для обговорення

1. Прийняття рішень в умовах ризику і невизначеності.

2. Критерії, що використовуються при прийнятті рішень в умовах невизначеності.

3. Критерії стійкості інвестиційного проекту в цілому і з точки зору його учасників.

4. Розрахунок меж беззбитковості.

5. Поняття про реальні опціони.

6. Інвестиційний ризик-менеджмент.

тести

1.Методи запобігання ризику

-: Диверсифікація, локалізація, диссипация

-: Страхування, хеджування, заставу

-: Санація, реструктуризація, ліквідація

2. Сенс принципу "неповноти інформації" при оцінці ефективності інвестиційних проектів

-: Узгодженість показників по часу, мети і структурі

-: Облік факторів ризику і невизначеності

-: Неоднорідність структури капіталу

3. Політична нестабільність в країні належить до ... факторам ризику

-: Зовнішнім

-: Внутрішнім

-: Об'єктивним

4. Точність і трудомісткість розрахунків у методів оцінки стійкості та ефективності проекту в умовах невизначеності і ризику ЗРОСТАЮТЬ

1: розрахунок рівнів беззбитковості

2: оцінка очікуваного ефекту проекту з урахуванням кількісних характеристик невизначеності

3: метод варіації параметрів

5. Интервальная невизначеність оцінюється в разі, коли

-: Будь-яка інформація про можливості сценаріїв відсутня

-: Найбільший і найменший інтегральні ефекти за розглянутими сценаріями в абсолютному значенні рівні

-: Найбільший і найменший інтегральні ефекти за розглянутими сценаріями нерівні

6. «Беззбитковість» в рамках оцінки ефективності інвестиційних проектів в умовах невизначеності і ризику - це

-: Чистий прибуток стає рівною нулю

-: Чистий прибуток більше нуля

-: Прибуток від продажів дорівнює нулю

7. Аналіз чутливості проекту виявляє

-: Критичні значення параметрів проекту, при яких NPV = 0

-: Вплив кожного параметра проекту на його показники ефективності

-: Готовність інвесторів йти на ризик

8. Вираз критерію maxmaxпри прийнятті управлінських рішень в умовах невизначеності

-:

-:

-:

9. Вираз критерію Вальда при прийнятті рішень в умовах невизначеності

-:

-:

-:

10. Вираз критерію Севіджа при прийнятті рішень в умовах невизначеності

-:

-:

-:

11. Вираз критерію Гурвіца при прийнятті рішень в умовах невизначеності

-:

-:

-:


[1] де NPV - чистий дисконтований дохід; IRR - внутрішня норма прибутковості; PI - індекс прибутковості дисконтованих витрат; St - обсяг виручки на m-му кроці; Сt - повні поточні витрати виробництва продукції (виробничі витрати плюс амортизація, податки і інші відрахування, що відносяться як на собівартість, так і на фінансові результати, крім податку на прибуток) на t-му кроці; СVT - умовно-змінна частина повних поточних витрат виробництва (включає поряд зі змінною частиною виробничих витрат і, можливо, амортизації податку та інші відрахування, пропорційні виручці: на користувачів автодоріг, на підтримку житлового фонду і об'єктів соціально-культурної сфери та ін.) На t-му кроці; DCt - доходи від позареалізаційної діяльності за вирахуванням витрат по цій діяльності на m-му кроці; I0 - Інвестиційних витрат (або їх окремих складових); Q - обсягу виробництва; C - витрат виробництва і збуту (або їх окремих складових); i - відсотки за кредит; Jp - прогнозів загального індексу інфляції, індексів цін та індексу внутрішньої інфляції (або іншої характеристики зміни купівельної спроможності) іноземної валюти;  t - затримки платежів; N - тривалістю розрахункового періоду (моменту припинення реалізації проекту).

 




 розділ 3 |  Тема 8. Грошові потоки та бюджет інвестиційного проекту |  Тема 9. Оцінка ефективності інвестиційних проектів |

© um.co.ua - учбові матеріали та реферати