загрузка...
загрузка...
На головну

L-P. * Рн-П | Термін контракту, якщо термін контракту більше року. | Необхідно взаємна згода контрагентів | II I lllllil lull lllll | Індекс Доу-Джонса | Інвестиційні властивості цінних паперів портфеля | Ринку цінних паперів | Регулюючі органи, не втручаючись в інвестиційну політику фондів, стежать за своєчасним розкриттям інформації та правильністю бухгалтерського обліку. | Фондова біржа: західна модель | Сек'юритизація активів комерційних банків |

Ft Структура сучасного ринку fg цінних паперів

  1. a-спіраль b-складчаста структура
  2. B3 Структура ІНСАРАГ
  3. D) Теорія портфеля цінних паперів.
  4. F3.2.1 Структура міжнародного ПСО
  5. I етап Аналіз ринку
  6. I. 4.1. Види і структура ринків

4.1. Загальна характеристика ринку

Освіта фіктивного капіталу пов'язано з появою позичкового капіталу. Фіктивний капітал виникає як наслідок придбання цінних паперів, що дають право на отримання певного доходу (відсотка на капітал). Первісною формою фіктивного капіталу в період домонополістичного капіталізму і «вільної конкуренції» служили облігації державних позик.

Трансформація капіталізму вільної конкуренції в монополістичний, з утворенням і зростанням акціонерних товариств, сприяла появі нового виду цінних паперів - акцій. У міру розвитку капіталізму акціонерні товариства стали перетворюватися в складні монополістичні об'єднання (концерни, трести, картелі, консорціуми). Їх розвиток в умовах гострої конкурентної боротьби і розвитку науково-технічної революції зумовило залучення не тільки акціонерного, а й облігаційного капіталу. Це призвело до випуску і розміщення приватними компаніями і корпораціями крім акцій ще і облігацій, т. Е до здійснення облігаційних позик.

Структура фіктивного капіталу складається з трьох основних елементів: акцій, облігацій приватного сектора і державних облігацій. З розвитком капіталізму і перетворенням його в державно-монополістичний приватний сектор і держава все більше привертають капітал шляхом емісії акцій і облігацій, збільшуючи таким чином фіктивний капітал, що істотно перевищує дійсний, реальний капітал, необхідний для капіталістичного відтворення. В умовах спекулятивних угод динаміка фіктивного капіталу, що представляє цінні папери, в сучасному ринковому господарстві не залежить від динаміки реального капіталу.

У той же час фіктивний капітал відображає об'єктивні процеси дроблення, перерозподілу, об'єднання діючих реальних продуктивних капіталів. Якщо в монополістичної стадії капіталізму фіктивний капітал концентрувався на фондовій біржі, то в умовах державно-монополістичного капіталізму значна його дож зосереджувалася в банках і інших кредитно-фінансових установах. У самій структурі фіктивного капіталу різко зросла питома вага державних облігацій, що обумовлено, по-перше, кризою державних фінансів і, по-друге, посиленням втручання держави в економіку. У країнах Західної Європи, Японії та ряді країн, що розвиваються державні позики в певній мірі відображають також розвиток державної власності. Розбухання фіктивного капіталу за рахунок випуску державних позик для покриття дефіцитів бюджету служить джерелом розгортання інфляційних процесів, знецінення грошей, а значить, і валютних потрясінь.

Самостійний рух фіктивного капіталу на ринку призводить до різкого відриву ринкової вартості від балансової, збільшуючи розрив між реальною вартістю матеріальних цінностей і їх відносно фіксованою вартістю, представленою в цінних паперах.

У сучасному ринковому господарстві подальше збільшення обсягу фіктивного капіталу підсилює фетишизацію економічних відносин. В умовах часто мінливої ??кон'юнктури фіктивний капітал - один з найбільш нестійких показників ринкової економіки. Він особливо чутливий до коливань і змін на ринку позикових капіталів, руху і накопичення грошового капіталу, а також потрясінь в кредитно-фінансовій сфері. Особливо негативний вплив на знижувальні тенденції фіктивного капіталу робить зростання банківських ставок, спекулятивні операції з цінними паперами та валютою. Невідповідність, диспропорції в динаміці фіктивного і реального продуктивного капіталу супроводжуються знеціненням фіктивного капіталу, приводячи до падіння курсів цінних паперів і біржових крахам (фінансові потрясіння 1970, 1987 і 1997 гг., А також 2000-2001 рр.).

Ринок цінних паперів відображає всі коливання фіктивного капіталу, величезна кількість спекулятивних операцій з цінними паперами, особливо з дериватами.

В даний час в провідних західних країнах з розвиненою ринковою економікою існують, діють і розвиваються три ринки цінних паперів: первинний (позабіржовий), вторинний (фондова біржа) і вуличний, або ринок «через прилавок» (over the counter) (рис. 4.1) . Всі вони являють собою дуже необхідний і важ

Мал. 4.1. Структура ринку цінних паперів (західна модель)

 ний елемент ринкового господарювання, особливо його кредитно фінансової надбудови.

Ринки, що становлять структуру ринку цінних паперів, протистоять і взаємно доповнюють один одного. Це протиріччя обумовлено тим, що, виконуючи загальну функцію з торгівлі та обігу цінних паперів і мобілізації капіталу, вони керуються специфічними методами відбору та реалізації цінних паперів. Первинний (позабіржовий) ринок охоплює лише нові випуски цінних паперів і головним чином розміщує облігації торгово-промисло-лених корпорацій. Останні через інвестиційні і комерційні банки, банківські установи вступають у безпосередній контакт з кредитно-фінансовими інститутами, які і набувають ці цінні папери. На біржі котируються старі випуски цінних паперів і головним чином акції торгово-промислових корпорацій. Якщо через позабіржовий оборот здійснюється в основному фінансування промислового процесу, то на біржі за допомогою скупки акцій відбувається захоплення контролю над корпораціями і фірмами, йде формування і перерозподіл контролю між різними фінансовими групами. Через біржу також здійснюється певна частина фінансування (в основному через дрібних і середніх вкладників). Особливість біржі полягає в тому, що тут домінує індивідуальний вкладник, хоча йде процес монополізації її операцій з боку кредитно-фінансових інститутів. На позабіржовому ринку діє колективний вкладник в особі великих кредитно-фінансових інститутів з довгостроковими резервами грошових коштів (страхові компанії, інвестиційні компанії, приватні пенсійні фонди, комерційні банки). Протягом усього післявоєнного періоду як в практичному,
 так і в теоретичному плані досить гостро стояло питання про співвідношення позабіржового і біржового обороту.

Особливе місце в структурі ринку цінних паперів займає вуличний ринок, який виник в 1960-1970-х роках в ряді західних країн (США, Японії) і спочатку розрахований на акції новостворених невеликих компаній, яким первинний біржовий ринок був недоступний.

У 1960-х роках виявилася тенденція до зростання значущості позабіржового первинного обороту, так як широкий процес оновлення основного капіталу зумовив величезні потреби в нових емісіях цінних паперів. Однак біржа не зуміла повною мірою відновити свій механізм, зруйнований в період Другої світової війни.

Почалися процеси злиттів і поглинань, а також загальні масштаби централізації капіталу в розвинених країнах, обумовлені потребами виробництва, науково-технічної революції і просто боротьбою різних монополістичних угруповань, що відбувалися після відновного періоду, істотно пожвавили діяльність фондової біржі. До її операціями стали широко залучатися середні і дрібні індивідуальні вкладники. При цьому враження про зниження ролі біржі стало складатися з-за активного проникнення в її операції великих кредитно-фінансових інститутів. Однак фінансово-промислові групи використовували підконтрольні їй банки та інші кредитно-фінансові інститути для розширення своїх операцій на біржі з метою реорганізації виробничої структури господарства.

Позабіржовий оборот, як і біржа, має власні методи торгівлі цінними паперами, в основному облігаціями. У 1990-х роках широкого поширення набули нові методи розміщення корпоративних цінних паперів: андеррайтинг, пряме розміщення (direct placement), публічна пропозиція, конкурентні торги (competitive bidding), що дозволяють здійснювати більш тісні зв'язки між емітентом цінних паперів та їх покупцем (інвестором). Організуючим посередником тут виступають інвестиційні та комерційні банки, банківські установи, що брокерські фірми. Нові методи позабіржового обороту знайшли широке застосування в США, Канаді, Західній Європі та Японії.

4.2. Первинний (позабіржовий) ринок

Первинний, або позабіржовий, ринок являє собою самостійний ринок з власними методами розміщення, досить складним і розгалуженим механізмом розміщення і посередництва, який на відміну від біржі не має власного місця торгівлі. Особливість позабіржового ринку в тому, що він пропускає через себе нові випуски облігацій, які потім йдуть на фондову біржу при їх подальшій купівлі і перекуповування. Переважна частина нових облігацій не повертається на біржу і перебуває в руках (активах) кредитно-фінансових інститутів.

Основна роль позабіржового ринку пов'язана з торгівлею облігаціями. Однак на ньому здійснюється також і продаж акцій; в цих випадках посередництво беруть на себе, як правило, інвестиційні банки, банківські установи та спеціалізовані брокерські і дилерські фірми. Обсяг і вартість акцій позабіржового обороту поступаються аналогічним показникам біржі, зберігаючи тенденцію до зростання. Так, в США в кінці 1970-х років акції позабіржового ринку становили близько 45% обороту Нью-Йоркської фондової біржі, а на початку 1980-х - вже 74%. Широкий вихід акцій на позабіржовий ринок в США обумовлений особливостями дивер- сіфікаціонних процесів і спекулятивними операціями, а також специфікою освіти нових компаній. Крім того, витрати розміщення акцій тут можуть виявитися нижче, ніж на біржі, де, як правило, діють дорогі спеціалізовані посередники. Обсяг позабіржового ринку в США має тенденцію до зростання (табл. 4.1).

 Таблиця 4.1. Емісія цінних паперів в США, млрд дол. *
 вид паперу
 вид емісії  583,2  1256,7  1489,8  1869,0  2439,0
 Корпоративні облігації  498,0  944,8  1318,9  1686,9  2393,7
 Корпоративні акції  85,2  311,9  170,9  182,1  115,3

 * З урахуванням випуску всіх паперів на первинному ринку.

Джерело: Statistical Abstract of US. 1996. P. 522. 2004-2005. P. 751; 2007. P. 745.


У 1980-1990-х роках і на початку 2000 року на позабіржовому ринку США відбувалося нарощування випуску всіх видів цінних паперів. Ця тенденція відображала тривалий циклічний підйом економіки США і прагнення американського капіталу замінити виробничий апарат в умовах гострої конкуренції на світовому ринку з боку Японії і Західної Європи.

Оцінюючи кількісне і вартісне співвідношення позабіржового і біржового ринків в західних країнах, можна припустити наступне. Позабіржовий ринок кількісно більше біржового, так як на перший щорічно надходить велика кількість випусків цінних паперів. У вартісному ж вираженні біржовий ринок може бути більше, ніж позабіржового, так як на фондових біржах накопичено велику кількість дорогих фондових цінностей у вигляді акцій. Зростанню вартості акцій сприяють приватні спекуляції, буми і інфляція.

Ступінь розвиненості первинного ринку цінних паперів дуже різна і залежить від розвитку економіки в цілому, кредитно-фінансової системи, сформованою традицією ринку цінних паперів і накопичення грошового капіталу. Найбільш розвинені первинні ринки в США, Японії, Канаді та Західній Європі, оскільки саме там найактивніше здійснюється мобілізація грошового капіталу через цінні папери. Основна частина джерел, залучених на оновлення основного капіталу і впровадження нових технологій, в корпоративному секторі припадає на емісії облігацій та акцій, а не на банківські кредити. У цьому специфіка розвитку первинного ринку цінних паперів.

По суті, первинний ринок розпадається на ринок приватних корпоративних облігацій (від 70-90%) і ринок акцій (від 10-30%). Близько 80-90% фінансування корпорацій здійснюється за рахунок первинного ринку цінних паперів. Ця тенденція зберігалася в західних країнах протягом 1970-1990-х років.

Важлива особливість первинного ринку - специфічний механізм купівлі та продажу цінних паперів. Основну роль тут відіграють великі інвестиційні банки (як, наприклад, в США і Канаді), комерційні банки (особливо в ФРН), а також банківські установи і великі брокерські фірми. Найбільш поширене розміщення облігаційної позики (underwriting) за передплатою між емітентом і інвестором - інвестиційними (в США, Канаді) або комерційними (в Західній Європі) банками. Ці банки реалізують емісію приватних облігацій і отримують комісійні в розмірі встановленого відсотка вартості облігаційної позики, а також комісійні за консультування при розміщенні, якщо це було обумовлено.

Особливість первинного ринку полягає в розміщенні цінних паперів через посередників - інвестиційні банки. Взаємовідносини між компанією-емітентом та інвестиційним банком будуються на основі емісійного угоди. Інвестиційні банки спільно з компанією-емітентом визначають умови емісії (суму капіталу, терміни і способи розміщення цінних паперів і т. Д.) і здійснюють їх безпосереднє розміщення.

Згідно емісійному угодою інвестиційний банк розміщує цінні папери або в якості покупця, або в якості агента. Зазвичай він закуповує весь випуск, т. Е приймає на себе фінансову відповідальність за весь випуск (андеррайтинг). Рідше інвестиційні банки діють в якості агента. При цьому вони можуть або обмежитися комісійними функціями, або взяти на себе обов'язки гаранта розміщення випуску і в разі неможливості реалізації паперів в межах встановленого терміну придбати їх за свій рахунок.

Незалежно від функцій інвестиційного банку по емісійному угодою його обов'язковою умовою є «обмовка про вихід з ринку», яка дозволяє анулювати угоду в разі вкрай несприятливого розвитку подій на ринку (з не залежних від сторін причин).

Якщо новий випуск паперів емітента виявляється занадто великим для інвестиційного банку, банк звертається до інших інвестиційних банків з метою сформувати емісійний синдикат і об'єднати зусилля з розміщення випуску. Емісійні синдикати можуть діяти за принципом «роздільного рахунку», коли його учасники несуть відповідальність в межах своєї участі і виділеної їм частки випуску.

Діючи за принципом «нероздільного рахунку» (найбільш поширеній), учасники синдикату несуть колективну, спільну відповідальність за розміщення всього випуску пропорційно розміру своєї участі.

Для реалізації нового випуску емісійний синдикат може сформувати спеціальну групу з продажу, що складається з кредитних установ, що ведуть операції купівлі-продажу цінних паперів. Члени такої групи не приймають на себе ніякої фінансової відповідальності, але беруть на себе зобов'язання продати певну частку випуску, отримуючи комісійні або маржу.

На первинному ринку здійснюється розміщення вперше випущених цінних паперів. Основні його учасники - емітенти цінних паперів і інвестори. Емітенти, які потребують грошових коштах для інвестицій в основний і оборотний капітал, визначають пропозицію цінних паперів на фондовому ринку. Інвестори, які шукають вигідну сферу для застосування свого капіталу, формують попит на цінні папери. Саме на первинному ринку здійснюється мобілізація тимчасово вільних грошових коштів та інвестування їх в економіку. Але первинний ринок не тільки забезпечує розширення накопичень в масштабі національної економіки; тут відбувається розподіл вільних грошових коштів по її галузях і сферах. Критерієм цього розміщення в умовах ринкової економіки служить дохід, т. Е вільні грошові кошти спрямовуються в сфери господарства, що забезпечують максимізацію доходу. Первинний ринок служить засобом створення ефективної за ринковими критеріями структури національної економіки, підтримує пропорційність господарства при сформованому в даний момент рівні прибутку по окремих підприємствах і галузям, будучи фактичним регулятором руху довгострокового позичкового капіталу. Значною мірою він визначає розміри накопичення та інвестицій в країні, а також темпи, масштаби і ефективність національної економіки.

Первинний ринок припускає розміщення нових випусків цінних паперів емітентами. Тут в основному котируються довгострокові облігації і в меншій мірі акції, а покупці - як юридичні, так і фізичні особи. Емітентами можуть бути корпорації, федеральний уряд, місцеві органи влади; їх роль на ринку визначається станом економіки в країні і загальним рівнем її розвитку. Хронічні дефіцити державних бюджетів в ряді західних країн обумовлюють досить велике запозичення держави на ринку цінних паперів шляхом випуску державних облігацій.

Покупці цінних паперів - інституційні та індивідуальні інвестори; співвідношення між ними залежить як від рівня розвитку економіки, заощаджень, так і від стану кредитної системи в цілому. У розвинених країнах на ринку цінних паперів переважають інституційні інвестори - страхові компанії, пенсійні фонди, інвестиційні компанії (фонди), комерційні банки і т. Д.

Основою ринку цінних паперів є первинний ринок; саме він визначає його сукупні масштаби і темпи розвитку. Однак обсяги первинних ринків в розвинених країнах в даний час істотно розрізняються. Випуск акцій на первинний ринок з метою фінансування інвестицій у виробничу діяльність пов'язаний виключно з установою нових компаній і реорганізацією приватних компаній різних галузей у сфері високих технологій, що використовують ризиковий, або венчурний, капітал. Джерелом венчурного капіталу служать великі грошові фонди, які можуть дозволити собі ризикувати. Більшість дрібних фірм, що виникають в традиційних галузях економіки, не потрапляють на первинний ринок, оскільки не мають реальної можливості досягти масштабів, які дозволили б їм випускати акції.

Випуск акцій в розвинених країнах в даний час обумовлений фінансуванням поглинання (злиття) підприємств, необхідністю зниження частки позикового капіталу в сукупному капіталі корпорацій. Поглинання здійснюються у формі обміну акцій поглинаються компаній на акції поглинаючих; поглинають компанії активно виходять на первинний ринок цінних паперів, проводячи емісію нових акцій.

У деяких країнах співвідношення між власним і позиковим капіталом встановлюється законом. Однак незалежно від прописаного в законі в кожній країні складається чітке уявлення про граничні розміри позикових коштів. Перехід за цю межу пов'язаний зі значним ризиком для компанії і її акціонерів. У цій ситуації компанія регулює структуру свого капіталу шляхом емісії нових акцій, заміщаючи ними свої боргові зобов'язання.

На сучасному етапі розвитку ринку цінних паперів емісія нових акцій в розвинених країнах дуже незначна і не завжди пов'язана з мобілізацією вільних грошових ресурсів для фінансування економіки. Частка акцій на первинному ринку цінних паперів зменшується, а їх роль як регулятора інвестицій знижується.

4.3. Вторинний ринок (фондова біржа)

Вторинний ринок представлений фондовою біржею, т. Е це біржовий ринок. Сюди надходять цінні папери, що пройшли через первинний, позабіржовий ринок. У ряді західних країн на вторинний ринок частково надходять цінні папери первинної емісії. Фондова біржа переробляє в основному акції і в меншій мірі приватні і державні облігації; вона більше пов'язана з перерозподілом власності і капіталів, хоча і виконує функцію мобілізації грошового капіталу в економіку.

Фондова біржа - традиційно і постійно діючий ринок цінних паперів з певним місцем і часом їх купівлі-продажу. Це важливий елемент сучасного економічного механізму. Біржа відіграє величезну роль в торгівлі цінними паперами, концентрації і централізації капіталу, а також в проведенні спекулятивних операцій.

На сучасному етапі роль біржі в торгівлі цінними паперами дещо зменшилася. Основна причина цього - утворення потужних кредитно-фінансових інститутів, які сконцентрували переважну частину торгівлі цінними паперами без посередництва біржі, а також переміщення торгівлі облігаціями майже повністю на позабіржовий ринок (в США близько 90-95% угод з облігаціями здійснюється поза біржею)[10], Збільшення державних облігацій в загальній масі цінних паперів, зменшення частки акцій в емісіях корпорацій, встановлення суворого державного нагляду за біржовими угодами в західних країнах після кризи 1929-1933 рр.

Частина функцій з розміщення пакетів акцій і облігацій перейшла до інвестиційних і комерційних банків, банкірським домівках, інвестиційним і страховим компаніям, які є членами біржі і діють від імені численних індивідуальних власників, які довіряють їм здійснювати купівлю-продаж цінних паперів. Кредитно-фінансові установи, будучи кредиторами і співвласниками, проводять політику, спрямовану на розширення біржових операцій за рахунок додаткового випуску акцій або збільшення числа їх власників.

Інші важливі фактори ослаблення ролі біржі в 1970-х роках - витіснення з біржі дрібних інвесторів кредитно-фінансовими інститутами, розвиток паралельних ринків цінних паперів, втеча індивідуальних вкладників як результат зниження курсів акцій під впливом нестабільності економічної кон'юнктури. Дрібними інвесторами, як правило, є високооплачувані службовці та робітники, а також особи вільних професій. В останні роки ці верстви населення вважають за краще розміщувати свої заощадження на ощадних рахунках банків, в резервах компаній страхування життя, пенсійних фондах, а також в дешевих акціях інвестиційних компаній. В результаті кредитно-фінансові установи провідних західних країн все більше перетворюються на монополістів - власників усіх видів цінних паперів, що призводить до укрупнення розмірів пакетів акцій, що котируються на біржі. На Нью-Йоркській фондовій біржі стала типовою купівля-продаж пакетів в 1000 і більше акцій. Однак в країнах Західної Європи на початку 1980-х років у зв'язку з проведенням приватизації частини державної власності та зниженням податків дрібні інвестори почали повертатися на фондову біржу.

Нові тенденції сприяли розвитку ряду негативних явищ в роботі біржі. Заміна дрібних пакетів великими зменшила кількість здійснюваних операцій, несприятливо позначилася на формуванні реальної ціни акцій, генерувала умови, при яких відбувалися злиття одних компаній з іншими.

Концентрація величезних пакетів цінних паперів в кредитно-фінансових інститутах дозволяє здійснювати купівлю-продаж за межами біржі. За останні 15-20 років великого поширення набули прямі угоди між кредитно-фінансовими установами щодо реалізації та придбання цінних паперів, що дозволяє їм економити на комісійних та інших зборах, виплачуваних раніше брокерським фірмам і біржового комітету. Розвиток нових форм розміщення цінних паперів сприяло створенню декількох ринків торгівлі фіктивним капіталом, які продовжують активно функціонувати в даний час і підривати діяльність

4 рьшок цінних паперів

ність біржі, зводячи іноді її роль до реєстрації котирувань цінних паперів у позабіржовому обороті. Як відомо, існує кілька ринків цінних паперів, які диференціюються залежно як від методів розміщення акцій і облігацій, так і від термінів їх випуску.

Однак ослаблення ролі біржі, особливо в останні роки, не змінює її значення в торгівлі цінними паперами, оскільки зберігається концентрація і централізація капіталу на самій біржі, зростає рівень комп'ютеризації її операцій, удосконалюються форми і методи збору, доставки і обробки інформації, здійснюється пряме державне регулювання біржових операцій, наростають тенденції інтернаціоналізації біржових угод. Сучасна фондова біржа має інформаційний характер, оскільки, обслуговуючи ринок капіталів і кредитно-фінансові інститути, вона стала своєрідною базою даних. Біржа тісно пов'язана з численними інформаційно-консультативними фірмами, що торгують інформацією, що представляє інтерес для корпорацій і кредитно-фінансових інститутів. Обмін інформацією між біржею і цими компаніями дозволяє інвесторам приймати оптимальні рішення по вкладеннях.

Подальшої концентрації і централізації капіталу на біржі сприяла хвиля банкрутств і біржових крахів, обумовлених погіршенням економічної кон'юнктури, великими масштабами спекулятивних угод.

Сформовані тенденції відображають посилення конкуренції на ринку цінних паперів. Загострення протиріч між біржею і її конкурентами призвело до підриву монопольних позицій біржі як ринку фіктивного капіталу.

Концентрація мощі торгово-промислових монополій і кредитно-фінансових інститутів зумовила певну залежність брокерських фірм від своїх клієнтів, по суті перетворила їх в дочірні компанії. В результаті їх роль в посередництві знижується, а розмір комісійних зменшується, так як кредитно фінансові інститути самі безпосередньо займаються операціями з цінними паперами.

Витіснення незалежних брокерів великими брокерськими компаніями, інвестиційними банками і банкирскими будинками, а індивідуальних власників пакетів цінних паперів - колективними відображає процес монополізації біржі. На початку 1960-х років на кредитно-фінансові інститути припадало 35% вартості обороту цінних паперів Нью-Йоркської фондової біржі, але вже в 1970-1980-х роках їх частка склала 70%, а на інших біржах досягала 90%.

Важливу форму володіння фіктивним капіталом представляють акції, особливо звичайні, що дають право голосу на зборах акціонерів великих корпорацій.

Монополізація біржових угод істотно підриває дію закону попиту і пропозиції, порушуючи таким чином механізм саморегуляції ринкової економіки. Діяльність великих кредитно-фінансових інститутів на ринку цінних паперів, їх єдина політика в ролі покупців і продавців найчастіше сприяють розвитку спекулятивних тенденцій і обумовлюють різкі коливання вартості акцій і облігацій на біржі, що в ряді випадків ускладнює придбання цінних паперів не тільки індивідуальними особами, а й корпораціями.

Монополізація біржових операцій, не усунувши конкуренції, ускладнила її механізм. Фондові біржі перетворилися в центр численних і досить глибоких протиріч.

В останні роки монополізація біржі великими кредитно фінансовими інститутами полегшена внаслідок того, що дрібні інвестори покинули біржу, а також і в результаті нестійкої економічної кон'юнктури в західних країнах. Вкладення невеликих грошових капіталів все більше перетворювалося в руйнівну операцію через інфляцію і частих понижувальних коливань кон'юнктури в I960-1980-х роках. На тенденцію зниження ролі біржі в обіг цінних паперів вказують також багато зарубіжні економісти. Німецький дослідник Е. Роде відзначав, що до зниження ролі бірж у ФРН призвело скорочення їх числа, обумовлене тим, що виконувані ними функції відійшли до великим банкам. У той же час, на його думку, фондова біржа продовжує виконувати важливу роль в мобілізації тимчасово вільних грошових коштів в основному в інтересах великого капіталу[11].

В даний час основні географічні центри біржової торгівлі і спекуляції розташовані в Нью-Йорку (США), Лондоні (Великобританія), Франкфурті-на-Майні (ФРН), Парижі (Франція), Цюріху (Швейцарія), Люксембурзі, Токіо (Японія), Сінгапурі, Гонконзі (Гонконгу).

Панування великих кредитно-фінансових інститутів на біржі в значній мірі сприяло інтернаціоналізації ринків цінних паперів, в тому числі і бірж розвинених країн, оскільки за своєю суттю вони Транснаціональні. В даний час центральні біржі промислово розвинених країн Заходу - це фактично міжнародні ринки, але торгівля цінними паперами ведеться в великих міжнародних центрах або спеціальних фінансових анклавах невеликих країн.

Так, в 1970-х роках Люксембург перетворився на великий міжнародний банківський центр, де ведуть операції американські, німецькі, швейцарські, бельгійські та французькі банки. На Люксембурзькій фондовій біржі лише незначна частина цінних паперів належить приватним, урядовим і муніципальних компаніям цієї країни (близько 69 видів з 806 зареєстрованих), а велика їх частина - іноземні цінні папери.

У 1980-х роках в Японії у зв'язку з розвитком ринку іноземних кредитів помітно збільшилася кількість і обсяги емісій іноземних облігацій в ієнах, розвинувся доступний для іноземців ринок Gensaki. На ньому одночасно здійснюються покупки (продажу) та перепродажу (перепокупкі) цінних паперів у визначені терміни за фіксованими цінами. Учасники ринку діють або як позичальники, або як кредитори в залежності від типу угоди. Такі операції, як депорт і репорт, стелажні, з маржею, відомі на фондових біржах рада країн, носять спекулятивний характер.

Про масштаби інтернаціоналізації біржового ринку цінних паперів свідчить не тільки участь в біржовому та позабіржовому обороті іноземних покупців, але і випуск на світовий ринок, зокрема на ринок євровалют, по суті інтернаціональних фондових цінностей, оборот і вартість яких збільшуються.

З метою більш швидкого просування евроакций на ринок євровалют влітку 2000 року між Англією, Іспанією і ФРН було прийнято угоду про створення об'єднаної фондової біржі з центром у Франкфурті-на-Майні - «фінансової столиці» Німеччини. По суті, було прийнято рішення про створення міжнародної фондової біржі, яка дозволить переробляти більшу кількість евроакций, емітованих транснаціональними корпораціями США, Європи і Японії; з найменшими витратами розміщувати свої акції в порівнянні з національними фондовими біржами. Створення такої міжнародної біржі необхідно і для подальшої інтеграції в рамках Європейського Союзу.

Великий вплив на розвиток фондових бірж на Заході мала поява в 1970-1980-х роках похідних цінних паперів - деривативів, які посіли помітне місце в біржовому обороті провідних фондових бірж західних країн. Це, як правило, конвертовані акції і облігації, варранти, опціони і ф'ючерси, часто звані «фінансовими бульбашками». В кінці 1980-х років їх обсяг склав 12 трлн дол., Т. Е в 25 разів перевищив обсяг усього товарообігу на світовому ринку. На початок 1997 р обсяг деривативів перевищив 100 трлн дол., А річний світовий оборот, з їх високою швидкістю, - 1000 трлн дол. Розподіл деривативів, за остаточною оцінкою Шиллеровского інституту в Німеччині, приведено в табл. 4.2.

 Таблиця 4.2. Розподіл деривативів між Промислово розвинені країни
 Країна  обсяг деривативів
 трлн дол. %
 США  22,4 \  33,9
 Японія  11,5 J  
 Франція  9,4 \  16,9
 Англія  7,4 J  
 Швейцарія  6,3 "I  13,7
 ФРН  4,3 \  
 Канада  3,1 J  
 Нідерланди  1,6 1  2,9
 Швеція  1,3 J  
 Бельгія  0,7 \  1,2
 Італія  0,5 J 68,5  
 Інші країни  31,5  31,5
 всього:  100,0  100,0

Майже 70% деривативів зосереджено на фондових біржах провідних західних країн, причому понад 20% - в США і близько 12% - в Японії. Зі збільшенням кількості деривативів зріс обсяг " 'операцій і статус фондових бірж як ринку цінних паперів.

Поява цих цінних паперів на фондових біржах посилило інтенсивність операцій, що призводять до біржових крахам і потрясінь (Азіатська криза 1997 року, який вразив фондові ринки не тільки країн Південно-Східної Азії, який призвів до валютних потрясінь, банківських криз, до нестабільності економічного розвитку).

Автоматизація та комп'ютеризація фондових бірж спростили отримання конфіденційної інформації в рамках власних корпорацій, що зумовило швидке збагачення біржових гравців (1970-1980-ті роки в США). Крім того, надмірна довіра прогнозами ЕОМ, що стосуються динаміки курсу акцій, при прийнятті інвестиційних рішень в ряді випадків призводило до значних втрат в операціях з цінними паперами. Індивідуальне фінансове чуття брокера, гравця, спекулянта стало підмінятися чуттям машини, що обернулося значними грошовими втратами на фондових біржах в 1970-1990-х роках.

Фондова біржа як вторинний ринок цінних паперів пройшла значну еволюційний розвиток, щось зберігши з накопиченого досвіду, щось втративши, збагатившись новим досвідом, і як і раніше продовжує відігравати важливу роль.

4.4. Вуличний ринок цінних паперів

У західних країнах крім первинного (позабіржового) і вторинного (біржового) ринків цінних паперів існує також позабіржовий вуличний ринок. Це обумовлено рядом обставин: певними обмеженнями по прийому акцій до котирування на фондовій біржі високими комісіями і вимогами, монополізацією членства на біржі.

Позабіржовий ринок буває як організованим, так і неорганізованим. При організованому обороті діють саморегулюючі органи - посередники (брокери). Провідну роль на позабіржовому вуличному ринку виконують біржові брокери.

Деякі особливості мають вуличні ринки в США, Японії і низці західних країн. Так, в США в 1971 р обмежена чисельність дилерів по проведенню операцій з акціями молодих компаній, жорсткі вимоги і висока вартість біржових котирувань привели до організації Національної асоціації дилерів з цінних паперів (NASDAQ), яка налічує в своєму складі більше 3 тис. Доларів, 500 брокерів і безліч інвестиційних банків і банкірських будинків. Головне завдання цієї асоціації - обслуговування обігу цінних паперів (в основному акцій), які не потрапляють на фондові біржі США. Як правило, угоди в цій системі організовуються і здійснюються між великими інституційними інвесторами і ведуться на оптовій основі. Особливість цього позабіржового ринку в тому, що угоди проводяться через електронні термінали, швидкість яких вище, ніж на фондових біржах. Багато великих корпорацій США не дивлячись на участь в котируванні фондових бірж широко використовують і цей ринок.

Вперше організація, офіційно займається проблемами вуличного ринку, була зареєстрована в США в 1933 р як Кодекс банкірів-інвесторів (Investment Bankers Code) і сертифікована Національною адміністрацією з відновлення (National Recovery Administration). Після того як в 1935 р Акт про відновлення національної промисловості був скасований, більшість фірм, пов'язаних з ринком цінних паперів, зіткнулися з потребою в якомусь загальному законі і добровільно погодилися дотримуватися положень Кодексу.

Перший акт нового законодавства (згодом відомий як Акт Мелоні, Maloney Act), випущений для передачі права асоціаціям, які працюють з національними цінними паперами, і дозволив контролювати ситуацію вуличного ринку, датується 4 листопада 1937 г. Через сім з половиною місяців, 25 червня 1938 р ., Акт Мелоні (Секція 15ААкта біржі цінних паперів 1934 г.) став законом. Урядовий комітет конференції банкірів- інвесторів призначив комітет з розробки необхідного сертифіката про об'єднання, підготовці статуту, правил порядності і кодексу процедури, відповідають правилам торгівлі, які змогли б кваліфікувати конференцію як національну асоціацію дилерів цінних паперів в новому статусі.

Спочатку Національна асоціація дилерів цінних паперів (NASD Inc.) була зареєстрована Комісією з цінних паперів і обміну 20 липня 1939 г. Далі були прийняті зміни в статуті і правилах Асоціації. NASD не стала організацією, нав'язаної банками і ринком цінних паперів або Комісією з цінних паперів і бірж. Привілей саморегулювання вуличного ринку виходила від ринку цінних паперів.

Для розширення вуличного ринку в лютому 1971 р NASD була перетворена в NASDAQ (NASDs Automated Quotation System), комп'ютеризовану комунікаційну систему, в якій збираються і зберігаються котирування. Ці котирування надходять в систему від національної мережі дилерів, які ведуть свою діяльність на біржах, що відповідають умовам роботи в системі. Котирування передаються з комп'ютерного центру на монітори брокерських фірм по всій країні.

Система NASDAQ має три рівні:

- Рівень I доступний для зареєстрованих офіційних представників і їх клієнтів;

- Рівень II з'єднує маркет-мейкерів[12] з брокерами і дилерами, перепродують цінні папери населенню та інституційним торговцям;

- Рівень III призначений виключно для маркет-мейкерів і відрізняється від рівня II наявністю додаткових ключів на клавіатурі, за допомогою яких можна вводити, змінювати або оновлювати котирування в системі NASDAQ.

Асоціація підтримує тісні стосунки з Нью-Йоркською фондовою біржею, Американською фондовою біржею, Асоціацією промислових цінних паперів, Інститутом компаній-інвесторів та іншими групами фірм.

В Японії така автоматизована система позабіржового обороту почала діяти в 1984 р, в Канаді (Торонто) - в 1985, в Сінгапурі - в 1987 р Аналогічні процеси розвитку і вдосконалення вуличного ринку проходили в 1980-х роках в країнах Західної Європи. Особливе місце тут належить єдиному позабіржовому ринку в рамках загальної інтеграції ринків цінних паперів в ЄЕС в зв'язку з подальшим об'єднанням в області кредиту, валюти і фінансової системи. В даний час в деяких країнах вуличні ринки за обсягом операцій часто наближаються до фондового ринку України. У США, наприклад, в ряді випадків угода по системі NASDAQ перевищувала обороти Нью-Йоркської фондової біржі, але за обсягом капіталізації перша поступалася другий. Однак до кінця 1990-х років NASDAQ цей рівень подолала.

Розглядаючи розвиток вуличного ринку цінних паперів в західних країнах, слід враховувати лібералізацію ринку цінних паперів в цілому. Виділення вуличного ринку означає створення нового каналу фінансування середніх і дрібних компаній через ринок цінних паперів. Дійсно, багато компаній на Заході, в основному середні і дрібні, потребують грошових фондах для розвитку своєї діяльності, але первинний позабіржовий і вторинний (біржовий) ринки в силу дорожнечі і жорсткості умов не дозволяють їм реалізувати свої цінні папери. Тому вуличний ринок служить своєрідним рятівним засобом як джерело фінансування таких компаній. Крім того, він також служить додатковим джерелом отримання коштів для великих компаній, які, не зумівши перепродати акції на біржі, скидають і продають їх на вуличному ринку.

Особливо слід підкреслити таку особливість вуличного ринку. Створений на початку 1970-х років для малих і середніх компаній, нездатних реалізувати свої акції на первинному і біржовому ринках, вуличний ринок в 1990-х роках все більше перетворювався в ринок для великих компаній, що використовують високі технології. Це, як правило, компанії, що реалізують комп'ютерні, телекомунікаційні та інформаційні програми, які з метою економії витрат стали розміщувати велику кількість акцій на вуличному ринку. Високий попит на цю продукцію забезпечив високий ринковий курс їх акцій, що призвело до високим продажам на вуличному ринку серед інвесторів - як юридичних, так і фізичних осіб. Все це істотно підняло значення вуличних ринків в таких країнах, як США, Канада, ФРН, Японія. У США значення вуличного ринку зросла настільки, що в 1990-х роках індекс вуличного ринку NASDAQ перетворився в один з провідних біржових індексів нарівні з індексами Доу-Джонса і Standard & Poor's, показуючи постійне зростання. Ринковий курс акцій багатьох компаній комп'ютерно-інформаційних технологій піддався менших коливань при біржових потрясінь 1990-х років, зокрема в результаті Азіатського фінансової кризи. Чи не чинили серйозного впливу на них і події 11 вересня 2001 року в Нью-Йорку і Вашингтоні. У той же час тривале завищення курсів акцій цих компаній закінчилося їх падінням в 2000-2001 рр., Що було викликано погіршенням економічної кон'юнктури в країні.

Останнім часом в ряді західних країн вуличний ринок цінних паперів став досить великим, здатним конкурувати як з первинним позабіржовим, так і зі вторинним (біржовим) ринками за залучення емітентів, інвесторів самих різних масштабів. Вуличний ринок більш дешевий і доступний; він мобілізував значні грошові ресурси через акції для розвитку нових передових комп'ютерно-інформаційних технологій; залучив кошти населення, вкладені в акції.

Особливо інтенсивно цей процес проходив в 1990-і роки в США, де нові інформаційні технології отримали найбільші пріоритети в порівнянні з країнами Західної Європи та Японією.


очі



Сз - стандартне значення базового пункту, встановлений біржею в доларах на одиницю валюти. | Механізм прийняття рішень на ринку цінних паперів
загрузка...
© um.co.ua - учбові матеріали та реферати