Головна

Інвестиційна привабливість підприємств | Поняття інвестиційної стратегії та її роль у розвитку підприємства | Обгрунтування стратегічних напрямків і форм інвестиційної діяльності | Визначення стратегічних напрямків формування інвестиційних ресурсів | ГЛАВА 4 | Поняття інвестиційного портфеля, цілі і принципи його формування | Характеристика основних етапів формування портфеля | здійснення проектів | Поточна коригування портфеля | післяінвестиційного контроль |

© um.co.ua - учбові матеріали та реферати

Вироблення інвестиційної політики

  1. IV. МЕТА І ПРІОРИТЕТНІ НАПРЯМКИ РЕАЛІЗАЦІЇ ДЕРЖАВНОЇ МОЛОДІЖНОЇ ПОЛІТИКИ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ
  2. quot; Основні напрямки державної політики в галузі подолання наслідків радіаційних катастроф
  3. VII. Довгострокові пріоритети бюджетної політики Уряду республіки Карелія
  4. W - годинна вироблення;
  5. Аналіз кадрової політики

Для вироблення інвестиційної політики головним є визначення інвестиційної мети інвестора. Відповідно до сучасної теорії портфеля цілі інвестора проявляються в його відношенні до ризику і очікуваної прибутковості. Одним з широко застосовуваних методів визначення таких цілей є побудова кривої байдужості, що характеризує переваги інвестора. Це - крива на критеріальною площині, що складається з оцінок еквівалентних портфелів. Вибір між портфелями, оцінки яких лежать на такий кривий, байдужий для інвестора (звідси і назва кривих). Разом з тим порівняння портфелів, оцінки яких лежать на різних кривих, свідчать, що будь-який портфель з оцінкою на одній кривій може бути краще будь-якого портфеля з оцінкою на інший.

Крива байдужості може бути представлена ??як двовимірний графік: по осі абсцис відкладається ризик, мірою якого є стандартне відхилення, а по осі ординат - винагорода за ризик, мірою якого є очікувана прибутковість.

На малюнку 4 представлені три криві байдужості, кожна з яких представляє собою всі можливі комбінації оцінок інвестора щодо ризику і прибутковості портфелів.

Криві байдужості мають дві важливі властивості. Перше - всі портфелі, що лежать на одній кривій байдужості, є рівноцінними. Портфелі А і Б будуть рівноцінними для інвестора, незважаючи на те, що вони мають різні очікувані прибутковості


і стандартні відхилення. При цьому портфель Б має більший ризик, ніж портфель А, і з точки зору цього параметра він гірше, зате портфель Б виграє в порівнянні з портфелем А за рахунок більш високої очікуваної прибутковості.

Друга важлива властивість кривих байдужості: будь-який портфель, що лежить на кривій байдужості, розташованій вище і лівіше, більш привабливий для інвестора в порівнянні з портфелем, що лежить на кривій, що знаходиться нижче і правіше. Портфель В, який лежить на кривій байдужості 2, що знаходиться вище і лівіше кривої 1, має велику прибутковість, ніж портфель А, що компенсує його більший ризик, але в той же час у портфеля В менший ризик, ніж у портфеля Б, що компенсує його меншу очікувану дохідність. Тому портфель В краще для інвестора в порівнянні з портфелями А і Б. У силу описаних властивостей кривих байдужості вони, природно, не перетинаються.

Виходячи з ставлення до ризику і прибутковості і їх оцінок, інвестор може мати нескінченне число кривих байдужості. Ці криві проходять через кожну точку критеріальною площині, цілком заповнюючи її. Характер розташування кривих означає індивідуальну для інвестора взаємозамінність прибутковості і ризику. Круті криві байдужості означають більш обережного інвестора, ніж пологі криві (рис. 5).


 б)

Мал. 5. Види кривих байдужості: а) круті криві, б) пологі криві

У першому випадку інвестор готовий допустити мале збільшення ризику лише з компенсацією у вигляді значного збільшення прибутковості. У другому - інвестор заради невеликого збільшення прибутковості готовий прийняти значне збільшення ризику.

Таким чином, менеджер в роботі з формування і управління портфелем повинен визначити очікувану дохідність і ризик для кожного потенційного портфеля, побудувати графік і потім вибрати один портфель, який лежить на кривій байдужості, розташованій вище і лівіше щодо інших кривих.

При виборі портфеля на базі кривих байдужості менеджер виходить з двох припущень: про ненасищаемості і уникнення ризику. Передбачається, що інвестор завжди віддає перевагу збільшення рівня свого добробуту. Інвестор, який робить вибір між двома однаковими в усьому (крім очікуваної прибутковості) портфелями, вибере портфель з більшою очікуваною прибутковістю. Однак якщо інвестору потрібно вибрати між портфелями, що мають однаковий рівень очікуваної прибутковості, але різну ступінь ризику, він вибере портфель з меншим ризиком.

 а)

Головними параметрами при управлінні портфелем, які необхідно визначити менеджеру, є його очікувана прибутковість і ризик. Формуючи портфель, менеджер не може точно визначити майбутню динаміку його прибутковості і ризику, тому свій інвестиційний вибір він будує на очікуваних значеннях. Дані величини оцінюються на основі статистичних звітів за попередні періоди часу. Отримані оцінки менеджер може коригувати відповідно до своїх очікувань розвитку майбутньої кон'юнктури.

Оскільки портфель, що формується інвестором, складається з набору різних цінних паперів, очікувана прибутковість і ризик портфеля повинні залежати від очікуваної прибутковості і ризику кожної окремої цінного паперу. Крім того, очікувана прибутковість портфеля залежить від розміру початкового капіталу, інвестованого в дані

цінні папери. __

Очікувана прибутковість портфеля До може бути обчислена двома способами. Перший спосіб заснований на використанні вартостей на кінець періоду і полягає в обчисленні очікуваної ціни портфеля в кінці періоду і рівня його прибутковості:

W-JK

К. = -

Р W

де W ^ - очікувана вартість портфеля в кінці періоду;

WQ - Початкова вартість портфеля.

Другий спосіб побудований на використанні очікуваної прибутковості цінних паперів, яка обчислюється як середньозважена очікуваних доходностей цінних паперів, що входять в портфель. Відносні ринкові курси цінних паперів портфеля використовуються в якості ваг.

__ N _ _ __ __

кр = ? X. ¦ kJ = х, - fc, + Х2 ¦ + ... + XN ¦ kN,

У = 1

де Xj - частка початкової вартості портфеля, інвестована в цінну

_ Папір j;

kj - очікувана прибутковість цінного паперу j;

N - кількість цінних паперів в портфелі.

Інвестор, який бажає отримати найбільшу можливу очікувану прибутковість, повинен мати портфель, що складається з одного цінного паперу, у якій очікувана прибутковість найбільша. Однак менеджер порадить інвестору диверсифікувати свій портфель, тобто включити в нього кілька цінних паперів, знижуючи тим самим ризик.

Диверсифікація - свідоме комбінування цінних паперів, при якому досягається не просто їх різноманітність, але і певний взаємозв'язок між прибутковістю і ризиком. Застосування диверсифікації дозволяє знизити інвестиційні ризики по портфелю.

Існує ряд ризиків, пов'язаних з цінними паперами:

- Загальний ризик - представляє собою сукупність всіх ризиків, пов'язаних із здійсненням фінансових інвестицій;

- Ринковий (систематичний) ризик - виникає під впливом загальних факторів, які зачіпають ринок в цілому, і охоплює всі підприємства, представлені на ринку. Цей ризик можна усунути диверсифікацією;

- Специфічний (несистематичний) ризик - виникає під впливом унікальних, специфічних для окремого підприємства факторів і впливає на, доходи окремих цінних паперів. Цей ризик може бути скорочений шляхом диверсифікації.

Інвестиційний ризик портфеля визначається як мінливість прибутковості, яка вимірюється стандартним відхиленням (дисперсією) розподілу прибутковості портфеля.

Очікуваний ризик портфеля являє собою поєднання стандартних відхилень (дисперсій) входять до нього цінних паперів. Однак на відміну від очікуваної прибутковості ризик портфеля не є- еТсй обов'язково середньозваженої величиною дисперсій прибутковості цінних паперів. Різні цінні папери можуть по-різному реагувати на зміну кон'юнктури ринку, в результаті стандартні відхилення їх прибутковості в ряді випадків будуть гасити один одного, що призведе до зниження ризику портфеля. Ризик портфеля залежить від того, в якому напрямку і в якій мірі змінюються дохідності входять до нього цінних паперів при зміні кон'юнктури ринку.

Для визначення ступеня взаємозв'язку і напрямки зміни доходностей цінних паперів використовують показники коваріації і коефіцієнта кореляції.

Показник коваріації дохідності цінних паперів (COV) визна

ху

деляется за формулою

де дох - Норма доходу за цінним папером х;

кх - Очікувана норма доходу за цінним папером х;

ку - Норма доходу за цінним папером у,

ку - Очікувана норма доходу за цінним папером у,

п - кількість варіантів (спостережень) за прибутковістю цінних паперів.

При позитивному значенні ковариации прибутковість цінних паперів змінюється в одному напрямку, при негативному - в зворотному, при нульовому значенні ковариации взаємозв'язок між доходно- ня активів відсутня.

Іншим показником ступеня взаємозв'язку зміни доходностей цінних паперів служить коефіцієнт кореляції (г). він розраховува-

Ху

ється за формулою

де - стандартне відхилення дохідності цінного паперух;



Етапи формування і управління портфелем цінних паперів | Ау - стандартне відхилення дохідності цінного паперу.