загрузка...
загрузка...
На головну

Регулювання обмінного курсу національної валюти

  1. Склад видатків бюджету на галузі національної економіки
  2. I. Розділи курсу
  3. IV. Основні напрямки реалізації Національної стратегії протидії корупції
  4. V. Механізм реалізації Національної стратегії протидії корупції
  5. Антимонопольне законодавство і державне регулювання економіки. ринкова влада
  6. Антимонопольне регулювання
  7. Антимонопольне регулювання

Регулювання валютного курсу, виступаючи одним з методів грошово-кредитного регулювання, подає разом з тим форму реалізації політики валютного курсу, під якою мається на увазі комплекс заходів органів грошово-кредитного регулювання з управління валютним курсом в інтересах досягнення стратегічних і тактичних цілей в рамках монетарної та загальноекономічної політики держави.

Валютний (обмінний) курс - це ціна специфічного товару - грошової одиниці країни, яка виражається в грошових одиницях інших країн або в міжнародних валютних одиницях. В даному загальному вигляді його визначають ще номінальним валютним курсом. Він представляє співвідношення між валютами різних країн і формується на валютних ринках при здійсненні операцій купівлі-продажу цих валют. Дані операції забезпечують міждержавні потоки товарів, послуг, грошей і фінансових активів. При цьому для оцінки національної валюти по відношенню до системи іноземних валют розраховується номінальний ефективний (зведений) валютний курс - Співвідношення між національною валютою і валютами групи інших країн, зваженими в відповідно до питомої ваги цих країн у зовнішніх відносинах (наприклад, в зовнішньоторговельному або розрахунковому обороті) даної країни.

Крім того, в практичних і теоретичних цілях, перш за все для характеристики цінової конкурентоспроможності товарів і послуг, широко використовується синтетичний параметр - Реальний валютний курс - Співвідношення ціни сукупності (кошика) товарів за кордоном, перекладеної з іноземної валюти в національну за допомогою номінального валютного курсу, і ціни кошика тих самих товарів у своїй країні. Розраховуються як двосторонній, так і ефективний (зведений) індекси реального валютного курсу.

Відомо, що рівень ціни на будь-який товар визначається, перш за все, попитом і пропозицією на відповідному ринку, а також діями держави. Тому валютний курс принципово може встановлюватися виходячи зі співвідношення попиту і пропозиції на певну валюту в умовах вільного ринку або бути регламентованим (в різній мірі) діями уряду і / або центрального банку країни. Разом з тим, кількість факторів, що носять економічний, політичний, правовий або навіть психологічний характер і прямо або побічно впливають на динаміку валютного курсу, досить велике. Найбільш важливими з них виділяються: торговий або загальний платіжний баланс, валовий внутрішній продукт, величина грошової маси, процентні ставки, темпи інфляції, заходи державного регулювання.

Однак, висловлюючи кількісну оцінку національної валюти, валютний курс не обмежується пасивною посередницької функцією при міжнародному обміні і обліку товарів, послуг і капіталу. Його рівень і динаміка здатні, в свою чергу, надавати активний вплив зовнішні і внутрішні потоки товарів і фінансових активів країни. Обмінний курс національної валюти, виступаючи одним з основних елементів валютної системи держави, виконує істотну функцію в грошовому передавальному механізмі, взаємодіючи з процентними ставками, параметрами грошової пропозиції і надаючи разом з ними вплив на загальну економічну кон'юнктуру держави.

Наприклад, рівень обмінного курсу безпосередньо впливає на еквівалент цін імпорту в національній валюті і, відповідно, на рівень імпортованої інфляції. Зворотною «стороною» цього каналу є вплив на реальний валютний курс і цінову конкурентоспроможність національного експорту. Крім того, одним із дієвих є канал впливу обмінного курсу на інфляційно-девальваційні очікування економічних суб'єктів, які, в свою чергу, істотно впливають на інші макроекономічні параметри. Доцільно також виділити вплив валютного курсу на вартість зовнішніх запозичень і фінансових активів, які залучаються для забезпечення економічного зростання.

Тому сучасні концепції валютного курсу, незважаючи на їх певну альтернативність, розглядають курс як одну з істотних характеристик і засобів забезпечення макроекономічного балансу - як внутрішньої рівноваги (перш за все, в співвідношенні внутрішніх цін, зайнятості та обсягів виробництва), так і зовнішнього рівноваги економіки (збалансованості зовнішньої торгівлі і платіжного балансу в цілому). Особливо підкреслюється важливість валютного курсу для економіки відкритого типу.

Відповідно, основними цілями прямого або непрямого регулювання валютного курсу, як частини загальної системи монетарного регулювання, виступають загальноекономічні цілі держави, Серед яких найбільш часто виділяють чотири визначають: економічне зростання, стабільність цін, стійкий платіжний баланс, підвищення зайнятості населення.

Серед них пріоритетною кінцевою метою монетарної політики в багатьох країнах, в першу чергу європейських, встановлюється стабільність цін в тій чи іншій формі, з певними часто застереженнями щодо реагування монетарних органів на інші загальноекономічні цілі. Вибір даної мети обумовлений перш за все тим, що монетарні інструменти, найбільш безпосередньо регулюють ціну і обсяг грошей, оперативніше відповідно впливають на елементи сукупного (платоспроможного) попиту підприємств і населення і, в результаті, на товарні ціни або, користуючись термінологією моделі AS-AD, на криву сукупного попиту AD. Сукупна пропозиція товарів і послуг (крива AS) реагує на монетарні дії з бо?льшім временни?м лагом і в принципі в іншому масштабі. При цьому теоретично, як то кажуть - за інших рівних (особливо зовнішніх) умов, після закінчення повного технологічного циклу в економіці загальний рівень цін має тенденцію до відновлення (ефект «нейтральності» грошей).

Крім того, при регулюванні валютного курсу часто враховуються монетарні завдання, наприклад, формування (збереження) золотовалютних резервів країни.

Разом з тим, роль і методи регулювання валютного курсу в різних країнах істотно різняться. Так, валютний курс, виконуючи зазначену вище активну функцію в грошово-кредитному і загальноекономічному механізмі, в залежності від ефективності інших інструментів адаптації економіки до зовнішніх і внутрішніх шоків і застосовуваної економічної і монетарної політики, може виступати в ній в одному з наступних якостей:

- індикатора (Ланки в трансмісивному механізмі), який відображає стан економіки і монетарної сфери, передає по валютному каналу системні імпульси від впливу на нього різних непрямих заходів державного управління і враховується відповідно при реалізації економічної і монетарної політики;

- інструменту, Використовуваного на ринкової або адміністративної основі для реалізації загальноекономічних і грошово-кредитних цілей;

- Монетарної (проміжної) цілі, Для досягнення якої працюють засоби грошово-кредитної політики у взаємозв'язку з заходами економічної політики. При цьому розрізняють таргетування як номінального, так і реального валютного курсу.

Відповідно, розрізняються підходи до регулювання валютного курсу, а також його методи і засоби.

Роль, цілі і методи регулювання валютного курсу визначаються, перш за все, вибором його режиму або механізму курсоутворення, який оцінюється найбільш прийнятним для конкретної ситуації і загального економічного механізму країни.

Види режимів валютного курсу. В економічній теорії і в практиці валютних відносин виділяються, перш за все, два крайні варіанти валютного режиму:

- фіксований, Який найчастіше визначають як жорстку прив'язку обмінного курсу національної валюти до певної іноземної валюти або до системи валют (з відхиленнями менше 1 відсотка від центрального курсу) при обмеженій грошово-кредитної політики;

- Незалежно (вільно) плаваючий режим, При якому валютні курси є абсолютно гнучкими і рухаються під впливом попиту на іноземну валюту і її пропозиції. При цьому валютні інтервенції грошової влади здійснюються рідко і спрямовані тільки на пом'якшення темпів зміни і запобігання невиправданих коливань курсу, а не на встановлення його певного рівня.

Однак між цими двома крайніми видами реально існують курсові механізми, що представляють численні комбінації елементів фіксованого та плаваючого режимів. Дана група отримала назву проміжних (гібридних) режимів валютного курсу, Які визначаються поєднаннями державного регулювання і дій ринку. Так, класифікація Міжнародного валютного фонду виділяє вісім основних видів валютного курсу, характеристики яких наведені в табл. 3.2.

Таблиця 3.2. Види режимів обмінного курсу за класифікацією МВФ

Валютний режим без окремого законного засобу платежу. Валюта іншої країни звертається в якості єдиного офіційного законного засобу платежу (офіційна доларизація). Має на увазі повна відмова органів грошово-кредитного регулювання від контролю за внутрішньою грошово-кредитною політикою.

Механізм валютного управління. Режим заснований на чіткому, закріпленому в законодавстві зобов'язанні обмінювати національну валюту на зазначену іноземну валюту за фіксованим курсом в поєднанні з обмеженнями для органу-емітента. Це означає, що емісія національної валюти здійснюється тільки під іноземну валюту і забезпечена іноземними активами в повному обсязі, що усуває такі функції центрального банку, як грошово-кредитне регулювання і кредитора останньої інстанції. При цьому може допускатися деяка гнучкість, в залежності від того, наскільки суворі правила механізму валютного управління.

Традиційний механізм прив'язки. Країна встановлює прив'язку своєї валюти за фіксованим курсом до іншої валюти або кошика валют основних торговельних або фінансових партнерів з вагами, що відображають географічний розподіл торгівлі, послуг або потоків капіталу. Обмінний курс може коливатися в рамках коридору з відхиленнями менше 1 відсотка від центрального курсу, або допускається відхилення обмінного курсу з встановленням максимальних і мінімальних його значень в межах 2 відсотків на період принаймні протягом трьох місяців.

Прив'язка курсу в межах горизонтального коридору. Коливання вартості валюти допускаються більш, ніж на 1 відсоток від фіксованого центрального курсу, або розбіжність між допустимими максимальними і мінімальними значеннями обмінного курсу перевищує 2 відсотка. Механізм валютних курсів (МВК) Європейської валютної системи (ЄВС), на зміну якому 1 січня 1999 року надійшла МВК-II, є прикладом такого роду прив'язки. Зберігається обмежена свобода проведення грошово-кредитної політики, ступінь якої залежить від ширини діапазону.

Змінна прив'язка. Вартість валюти періодично коригується на невеликі величини фіксованими темпами або у відповідь на зміни індикаторів, таких як минулі відмінності в темпах інфляції по відношенню до торгових партнерів або відмінності між цільовим показником інфляції і передбачуваними темпами інфляції провідних торгових партнерів. Темпи коригування можуть бути встановлені для змін курсу з урахуванням інфляції (ретроспективна коригування) або встановлені на заздалегідь оголошеному рівні і / або нижче прогнозованих відмінностей в темпах інфляції (перспективна коригування). Змінна прив'язка обмежує грошово-кредитну політику аналогічно системі з фіксованою прив'язкою.

Змінний коридор. Коливання вартості валюти допускаються більш, ніж на 1процент від фіксованого центрального курсу, або розбіжність між допустимими максимальними і мінімальними значеннями обмінного курсу перевищує 2 відсотки, а центральний курс або граничні відхилення від нього періодично коригуються або фіксованими темпами, або у відповідь на зміни окремих індикаторів. Ступінь гнучкості обмінного курсу залежить від ширини коридору. Коридори бувають або симетричними навколо змінного центрального паритету, або поступово розширюються з несиметричним вибором ступеня коригування верхньої і нижньої межі (в останньому випадку центральний курс може не оголошуватися).

Регульований плаваючий курс без попередньо оголошується траєкторії курсу. Органи грошово-кредитного регулювання прагнуть впливати на обмінний курс, без установки заздалегідь траєкторію його зміни або його цільове значення. Показники, на підставі яких здійснюється регулювання курсу, включають стан платіжного балансу, рівень міжнародних резервів і динаміку ситуації на паралельному ринку, і при цьому коригування курсу може не бути автоматичною. Проведені інтервенції можуть бути прямими або непрямими.

Вільно плаваючий курс. Обмінний курс визначається ринком. Будь-які офіційні інтервенції на валютному ринку спрямовані на пом'якшення темпів зміни і запобігання невиправданих коливань курсу, а не на встановлення його певного рівня.

Разом з тим, при аналізі статистики МВФ про режими валютного курсу слід брати до уваги проблему невідповідності між офіційно заявленим країною режимом і фактично використовуваних, хоча МВФ намагається в коментарях відобразити розбіжності. Так іноді важко визначити відмінність між механізмами прив'язки валютного курсу і регульованого плаваючого без попередньо оголошується траєкторії або навіть вільно плаваючого курсу. З одного боку, деякі країни, що оголосили про прив'язку курсу своєї валюти, дозволяють йому відхилятися від зафіксованого рівня в широких межах або часто переглядають цей рівень, так що такий валютний режим схожий на плаваючий. Для характеристики подібних режимів стали використовувати поняття «М'яка фіксація» ( «soft peg»). З іншого боку, в ряді випадків, при офіційно заявлених плаваючих курсах, держави проводять досить активні і регулярні валютні інтервенції для цілеспрямованого обмеження курсових коливань. Це мало чим відрізняє реалізований механізм від фіксованого. Подібні режими валютного курсу часто визначають як «жорстке плавання» ( «hard float»).

Сучасний розподіл країн по застосовуваних режимів валютного курсу, відповідно до класифікації МВФ, показано в табл. 3.3. Дана статистика відображає перш за все факт того, що за останні 7 років кількість країн з режимами плаваючого курсу істотно не змінилося, навіть дещо зменшилася - з 88 країн (з 185) до 83 (з 188), або з 48 до 44 відсотків. Це можна пояснити високими економічними вимогами для ефективної реалізації механізму з плаваючим курсом, а також нестабільністю світових економічних і фінансових процесів, які змушують держави коригувати ситуацію на валютних ринках. Крім того, відзначаються зрушення в структурі даної групи режимів (майже подвійне збільшення числа країн з регульованим плаваючим курсом і відповідне різке зменшення кількості держав, які використовують вільний валютний курс) характеризують скоріше не зміна істоти странови'х валютних механізмів, а більш реальну їх оцінку в 2007 році в порівнянням з 1999 роком. Підтвердженням цьому може насамперед служити переміщення ряду країн колишнього СРСР і Східної Європи в групу з режимом керованого валютного курсу.

Таблиця 3.3 Класифікація і розподіл режимів валютного курсу

 Загальні групи режимів  Види режимів за класифікацією МВФ  кількість країн
 на 31.12.1999  на 30.04.2007
 Режімфіксірованногокурса  Валютний режим без окремого законного засобу платежу (Офіційна доларизація)
 валютне управління (Валютний рада)
 Традиційний механізм прив'язки  Прив'язка до однієї валюти
 Прив'язка до валютного кошика
 Проміжний (гібридний) режим  Прив'язка обмінних курсів в межах горизонтального коридору2  В рамках угоди про співпрацю1
 В рамках інших угод
 змінна прив'язка
 Обмінні курси в рамках ковзають коридорів
 Режімплавающегокурса  Регульований плаваючий курс3
 Вільно плаваючий курс, в т. Ч. В країнах, що увійшли в зону Євро  624115  136

І с т о ч н і до: International Financial Statistics. IMF, 2000; www.imf.org.

________________

1) В рамках угоди про механізм валютних курсів (ERM II) Європейської валютної системи

2) На 30.04.2007 величина горизонтальних коридорів в країнах була наступною:

Кіпр (+/- 15%), Данія (+/- 2,25%), Угорщина (+/- 15%), Словаччина (+/- 15%), Тонга (+/- 6%).

3) Без попередньо оголошується траєкторії валютного курсу.

4) Значне число країн враховано де-юре.

5) Виділено автором для порівнянності, хоча на 31.12.1999 дані 11 країн зберігали національні валюти в якості законного платіжного засобу.

6) З 1 січня 2007 року, валютні режими країн, що беруть участь у валютному союзі, де одна законна засіб платежу використовується всіма членами, класифікуються відповідно до режиму спільної валюти. У старій класифікації застосовувався ознака відсутності окремого законного засобу платежу.

Оцінка позитивних і негативних сторін механізмів плаваючого та фіксованого валютних курсів є досить багатоаспектну теоретичну і практичну задачу. Відповідно, оптимальний вибір режиму валютного курсу для національної економіки залишається одним з основних питань валютної, монетарної та економічної політики в цілому.

Так, прихильники режиму вільного плавання валютного курсу вважають, що ринок іноземних валют є гласним і ефективним, відповідно ринковим силам не слід заважати. Грошово-кредитну політику необхідно визначати автономно з урахуванням національних особливостей (наприклад, для досягнення стабільності цін), а обмінним курсом слід рухатися в будь-якому напрямку.

Однак захисники механізму фіксованого курсу також спираються на ряд причин: перш за все, підкреслюється корисна роль «якоря» у вигляді валютного курсу при наведенні монетарної дисципліни, за умови, безумовно, стабільності валютного «якоря»; його фіксація краща, тому що валютний курс в принципі не можна розглядати ефективним незалежним інструментом політики на довгострокову перспективу (в світлі досліджень, що показують складність досягнення міцних змін у зовнішній конкурентоспроможності країни за допомогою маніпуляції номінальним валютним курсом, оскільки, наприклад, інфляційний вплив падіння курсу на рівень внутрішніх цін в кінцевому підсумку нейтралізує початкове перевага); як в разі поділу суверенітету (наприклад, в Європейському валютному союзі), так і у випадках, коли від суверенітету грошово-кредитної політики відмовляються (при валютному раді), вважається, що переваги фіксованого курсу переважують втрати від його запровадження.

Крім того, дискусії часто фокусуються на здатності валютного курсу допомогти економіці, підтримуючи рівень виробництва при настанні різних потрясінь. У зв'язку з цим висловлюється думка, що плаваючий курс дозволяє найбільш успішно впоратися з внутрішніми диспропорціями реального сектора, тому що рух курсу може в цьому випадку виявитися найбільш ефективним способом відновлення обсягу виробництва до траєкторії збалансованого зростання; в той же час фіксований курс дозволяє найбільш успішно впоратися з внутрішньої монетарної нестабільністю, тому що роль пом'якшувальною подушки може виконати приплив або відплив резервів центрального банку. Також часто проводиться думка про те, що, з одного боку, відкритій економіці найбільш підходить фіксований курс, оскільки у відповідь вплив валютного курсу на витрати та на ціни, по всій видимості, буде настільки сильним, що жодних суттєвих змін реального валютного курсу не можуть бути реалізовані при плаваючому режимі; але, з іншого боку, відкритій економіці потрібно плаваючий курс, щоб захистити себе від монетарних наслідків численних зовнішніх потрясінь.

В цілому можна відзначити, що оцінка вигод і витрат режимів плаваючого та фіксованого валютних курсів передбачає якісний і кількісний аналіз системи взаємозв'язків обмінного курсу з практично усіма монетарними і загальноекономічними параметрами, причому в короткостроковому і довгостроковому аспектах.

Разом з тим, вибір найбільш прийнятного механізму курсоутворення для національної економіки є нагальною потребою монетарної політики і діяльності центральних банків. Для цього в кожній країні на основі історичного та світового досвіду, оцінки динаміки внутрішньої і зовнішньої економіки, а також з урахуванням комплексу теоретичних досліджень вироблена і постійно вдосконалюється система необхідних критеріїв.

Критерії вибору режиму валютного курсу. Вибір валютного режиму здійснюється державою в рамках цілей і інструментів загальної економічної політики і обумовлений структурними характеристиками економіки, а також внутрішньої і зовнішньої кон'юнктурою.

Сучасні методологічні підходи до вибору оптимальної політики валютного курсу є комбінаціями різних концепцій. До них відносяться, зокрема, теорія оптимальних валютних зон і аналіз макроекономічних шоків.

Перш за все, принциповим є оцінка критеріїв прийнятності незалежного (вільного) плаваючого валютного курсу - в порівнянні з іншими (регулятивними) механізмами курсоутворення.

Серед них найбільш поширеними розглядаються масштаб і зумовлені ним характеристики економіки (наприклад, диверсифікація виробництва і зовнішньоекономічних зв'язків, ступінь торгової відкритості). Так, чим більше економіка країни і, відповідно (як правило), більш диверсифіковані її виробництво і міжнародні зв'язки, які при цьому менш об'ємні в порівнянні з внутрішніми товарно-грошовими потоками, тим менше для неї зовнішні ризики. Це підсилює аргументи на користь застосування в ній гнучкого валютного курсу.

Крім того, істотне значення для вибору плаваючого курсу має рівень економічної стабільності: Збалансованість макроекономічних пропорцій, включаючи платіжний баланс країни; стійкі джерела економічного зростання; низька інфляція та інші. Високий рівень економічної стабільності потенційно передбачає незначні коливання обмінного курсу національної валюти і виступає, відповідно, одним з вагомих критеріїв для встановлення плаваючого його режиму. Фіксований або змішаний валютний режим вибирається зазвичай для вирішення завдань економічної стабілізації, одним з методів якої є курсове таргетування при реалізації грошово-кредитної політики.

Значущим критерієм прийнятності вільного плаваючого обмінного курсу видається також рівень розвитку ринкових відносин, Який дозволяв би досить ефективно розподіляти ресурси і забезпечувати «автоматичне» відновлення економічних балансів. Якщо ж ринки в країні розвинені недостатньо, тобто має місце перехідний тип економіки, то необхідне втручання держави в економічні процеси, в тому числі в регулювання обмінного курсу. Відповідно, вільно плаваючий курс встановлювати в ній швидше передчасно. Це обумовлено тим, що неминучі коливання вільно плаваючого обмінного курсу, викликаючи відхилення в економічних пропорціях, передбачають необхідність адекватного реагування ринків в напрямку відновлення внутрішніх умов для повернення до оптимального (рівноважного) обмінним курсом. Однак важливо відзначити, що рівень гнучкості внутрішніх факторів (цін, заробітної плати), мобільності капіталу впливають також на вибір конкретного виду регульованого валютного курсу.

Для прийняття рішення про можливість застосування режиму незалежного плаваючого валютного курсу оцінюється разом з тим мінливість світових ринків. Підвищення коливань на світових ринках часто виступає чинником для відмови від нього і прийняття регулюючих заходів. В першу чергу це стосується невеликих країн. Однак теорія і практика показують складність оцінок впливу зовнішніх шоків на курсову і економічну політику в цілому, а також диктують необхідність врахування значущості різних каналів впливу даних шоків на сектора економіки. З одного боку, у відкритій економіці з високим ступенем мобільності капіталу вільно плаваючий валютний курс дозволяє знизити дестабілізуючий вплив від зниження попиту на експорт або погіршення умов зовнішньої торгівлі (реальних економічних шоків), тобто виступити інструментом для вирівнювання платіжного балансу країни. Основний канал тут такий: девальвація національної валюти дозволить скоротити попит на імпорт і поліпшити цінові умови для експорту. З іншого боку, ця ж девальвація позначиться на зростанні внутрішніх цін, що створить несприятливі фінансові умови для економічного зростання. Тому конкретна реалізація політики валютного курсу повинна базуватися на системних розрахунках вигод і витрат, а також узгоджуватися з загальноекономічними заходами держави.

Основними додатковими критеріями для наступного кроку порівняльного аналізу і вибору конкретного виду режиму регульованого валютного курсу, Тобто жорстко фіксованого або різновиду проміжного його режиму, розглядаються зазвичай такі:

- близькість типу економіки по відношенню до економіки країни, Валюта якої вибирається в якості прив'язки для національної валюти. Вона дозволяє протистояти порушенням економічної стабільності. Істотна близькість типів економік створює можливість для більш тісної прив'язки валют;

- можливості загальної системи державного управління (Гнучкість економічних структур). Вибір і використання фіксованого або певного типу змішаного режиму валютного курсу є тільки одним їх елементів загальнодержавної стабілізаційної програми. При цьому ефективність подібної програми залежить як від повноти (комплексності) заходів, так і чіткості, послідовності їх реалізації. Відповідно, результативність державної програми, в тому числі забезпечення обраної ступеня фіксації обмінного курсу, можливі при наявності адекватної системи державного управління економікою. Крім того, ефективність дій органів управління в істотній мірі залежить від довіри громадян до проведеної стабілізаційну політику. Разом з тим, країні, яка відмовляється вільного плаваючого валютного курсу як ринкового інструменту макроекономічного коректування, потрібно альтернативний механізм для коригування відносних цін і відновлення при необхідності зовнішньої рівноваги. У теорії оптимальних валютних зон відзначається, що економіка для цього повинна мати внутрішню гнучкість в області цін і витрат, особливо гнучкість на ринку праці, якщо виробництво необхідно буде підтримувати в умовах зростаючої зовнішньої конкуренції;

- ступінь дестабілізації економіки. Висока дестабілізація економіки виступає однією з умов для вибору більш жорсткої форми фіксації обмінного курсу.

- рівень золотовалютних резервів країни, Які використовуються при здійсненні валютних інтервенцій з метою регулювання збалансованості внутрішнього валютного ринку. Наявність незначних золотовалютних резервів в країні може позначитися на можливості використання жорсткої фіксації і виступити фактором вибору більш гнучко регульованого валютного режиму;

- можливість отримання зовнішніх позик для збільшення валютних резервів або для проведення ймовірних внутрішніх стабілізаційних заходів. При цьому, під час підготовки до введення конкретного виду фіксованого режиму валютного курсу, доцільно вже мати відкриту зовнішню кредитну лінію на мінімально необхідну суму з урахуванням терміну реалізації внутрішніх структурних заходів. Відсутність такої можливості або неприйнятна тривалість процедури отримання іноземних позик розглядається як аргумент вибору менш жорсткої фіксації обмінного курсу.

В цілому можна відзначити, що значна частина країн, що розвиваються і країн з перехідною економікою поки не ризикують підтримувати режим вільного плаваючого валютного курсу, який передбачає перш за все наявність істотного періоду економічної стабільності і рівня ринкових відносин. Їх фінансові ринки недостатньо розвинені і стійкі в умовах мінливості світової кон'юнктури. Тому вони переважно підтримують ту чи іншу форму регульованого валютного курсу в рамках вагомого участі держави в економічному механізмі.

При виборі механізму регульованого валютного курсу виникає також необхідність визначення валюти (або системи валют) прив'язки. Основним критерієм для цього зазвичай розглядається ступінь економічної і, перш за все, торгової інтеграції, тобто перевага віддається іноземній валюті, яка використовується в країні-основному зовнішньоекономічному партнері. Разом з тим, до уваги береться стійкість іноземної валюти, яка, в разі фіксації до неї, буде визначати коливання національної валюти на міжнародному ринку. Крім того, враховуються темпи змін курсів валют інших економічних партнерів.

Тому, при істотній волатильності валюти, що задовольняє першому критерію, або волатильності інших значущих іноземних валют, від якої потерпають в різких коливаннях ефективного номінального і реального курсу, може бути обраний варіант прив'язки до кількох валют ( «кошика валют») основних торгових або фінансових партнерів. Їх питомі ваги в подібній системної прив'язці визначаються насамперед на основі географічного розподілу торгівлі, послуг або потоків капіталу. Однак при реалізації даного варіанту, крім методологічних і технічних проблем, виникає невизначеність курсових сигналів для суб'єктів економічних відносин.

При виборі валют прив'язки може враховуватися також структура внутрішнього валютного ринку (наприклад, пріоритети заощаджень в розрізі іноземних валют) і валютна структура зовнішніх потоків, зокрема переважна валюта платежів за імпорт.

Доцільно зазначити, що аналогічні критерії використовуються також при визначенні іноземної валюти (або системи валют) як економічних індикаторів в умовах режимів плаваючого курсу національної валюти - як керованого, так вільного плавання. Наприклад, в Російській Федерації для цих цілей застосовується система валют, що включає євро і долар США.

При формуванні та реалізації режиму регульованого валютного курсу, в першу чергу в нежорстких його варіантах, існує необхідність, крім того, рішення задачі визначення орієнтирів рівня і динаміки курсу. Для цього центральні банки використовують комплекс довгострокових і короткострокових методів і моделей, заснованих, як правило, на поєднанні різних і досить альтернативних теорій валютного курсу, в т.ч .: паритету купівельної спроможності, паритету процентних ставок, грошової теорії валютного курсу, теорії загальної рівноваги і їх модифікацій, пристосованих для економічних і монетарних умов країни.

Роль і методи встановлення офіційного обмінного курсу. У валютних відносинах і механізмі курсоутворення країни істотну роль грає офіційний обмінний курс національної валюти, який встановлюється центральним банком. Перш за все, у відповідності зі стандартними уявленнями, офіційний обмінний курс використовується при проведенні всіх валютних операцій держави, а також для цілей обліку та оподаткування.

Разом з тим, за економічною сутністю офіційний обмінний курс розглядається в якості одного з поширених значущих індикаторів і регуляторів як валютного ринку, так і економіки в цілому.

В даний час переважна кількість держав встановлює офіційний курс на ринковій основі на валютній біржі або на позабіржовому валютному ринку.

При формуванні офіційного обмінного курсу на валютній біржі можливе застосування одного з трьох основних методів:

- Метод фіксингу, що передбачає визначення офіційного курсу з біржового валютного курсу на момент збігу сумарних обсягів на покупку і продаж іноземної валюти в ході торгів. Збіг обсягів попиту і пропозиції на валютній біржі досягається на основі послідовного їх зіставлення при оголошенні валютних курсів починаючи зі значення, зафіксованого в результаті останніх попередніх торгів;

- Метод безперервного подвійного аукціону, при якому офіційний курс розраховується як середньозважене значення сум і курсів угод на біржі протягом усього періоду торгів. Режим «безперервний подвійний аукціон» є суттєво більш ліберальним механізмом формування офіційного курсу. Даний метод застосовується, зокрема, в РФ;

- Метод крос-курсів, який зазвичай є додатковим до одного з розглянутих вище. Даний метод передбачає, що офіційний обмінний курс національної валюти по відношенню до певної іноземній валюті розраховується на підставі крос-курсу однієї з провідних валют (частіше - долар США) до даної іноземній валюті. При цьому, крос-курси долара США (або інший ключовий валюти) до іноземних валют розраховуються з використанням відомостей, що оголошуються Федеральної Резервної Системою США (або відповідним центральним банком) або інформації одного з провідних фінансових агентств. Як правило, метод крос-курсів застосовується для визначення офіційних курсів національної валюти по відношенню до валют країн, які не є основними економічними партнерами.

На позабіржовому валютному ринку офіційний обмінний курс може визначатися як:

- Середній ринковий курс на певний момент операційного дня;

- Середній ринковий курс за певний період операційного дня.

Разом з тим цілий ряд країн мають досвід адміністративного та адміністративно-ринкового підходів при встановленні офіційного обмінного курсу національної валюти. Як правило, це обумовлено загальноекономічною ситуацією, яка вимагає реалізації стабілізаційних заходів, в тому числі обмежувальних в зовнішньому секторі.

При цьому може виникнути множинність валютних курсів (подвійні курси) - Законодавчо встановлений використання різних курсів національної валюти в залежності від видів валютних операцій, їх учасників та валют, в яких операції здійснюються. Множинність валютних курсів полягає в тому, що окремі країни використовують спеціальні валютні курси, які можуть бути встановлені на базі основного курсу або без зв'язку з ним. Поширеним випадком є ??існування офіційного валютного курсу, що застосовується для певного набору валютних операцій, і курс вільного ринку для всіх інших операцій. Офіційний курс у всіх випадках завищений, відповідно несприятливий для продавців валюти (приватних експортерів) і сприятливий для її покупців (державні органи).

Валютні курси, встановлені з відхиленням від головного, використовуються в різних цілях, в т.ч. скорочення імпорту, підтримки експорту, обмеження відтоку і заохочення припливу капіталу, субсидування окремих секторів, контролю за внутрішніми цінами. Однак, незалежно від конкретних цілей, політика подвійних курсів спотворює відносні ціни, розподіл доходів і розміщення ресурсів. Вона, створюючи більш сприятливі умови для одних економічних суб'єктів, неминуче дискримінує всі інші.

З переходом до конвертованості національної валюти її курс зазвичай уніфікується. Уніфікованим (єдиним) вважається валютний курс, якщо лаг між курсом покупки і курсом купівлі на кожному із сегментів валютного ринку не перевищує 2 відсотків від центрального курсу.

Статут МВФ (ст.VIII) прямо вимагає від країн, які взяли на себе зобов'язання по конвертованості національної валюти за поточними операціями, утримуватися від множинної валютної практики, яка призводить також до дискримінації інших країн.

Після 2-ї світової війни подвійні валютні курси діяли майже у всіх промислово розвинених країнах. Так, у Великобританії множинні курси проіснували до 70-х рр., В Італії - до 80-х. З числа розвинених країн однією з останніх скасувала подвійні курси Бельгія, де до березня 1990 р курс бельгійського франка в рамках Європейської валютної системи застосовувався по всіх валютних операцій, а вільний ринковий курс - до операцій з капіталом. Росія уніфікувала свій валютний курс в 1993 р Подвійний валютний ринок в тій чи іншій формі існував в середині 90-х рр. більш ніж в 70 країнах. Республіка Білорусь перейшла до єдиного валютного курсу в 2000 р Число країн, що використовують множинність валютних курсів, поступово скорочується.

Інструменти регулювання валютного курсусутнісно зумовлюються його факторами, які за своїм спрямуванням впливають на параметри двох основних сфер внутрішнього валютного ринку: попиту на іноземну валюту (відображається масою національної валюти, яка пред'являється суб'єктами економіки для обміну на іноземну валюту з метою подальшого виконання зовнішніх зобов'язань або репатріації доходів); пропозиції (Маси) іноземної валюти (що надходить на внутрішній ринок країни для можливого продажу на різних його сегментах). При цьому держава має можливість і здійснює реально в тій чи іншій мірі регулювання цих двох сфер валютного ринку, забезпечуючи тим самим пряме чи непряме вплив на обмінний курс національної валюти.

Принципово до сукупності інструментів регулювання валютного курсу можна віднести всі засоби економічного регулювання, оскільки параметри зовнішнього сектора економіки (платіжного балансу) і валютного ринку країни, включаючи валютний курс, є частиною і відображенням всієї економічної діяльності. Тому, представляючи економіку країни в розрізі чотирьох секторів (реальний, фіскальний, зовнішньоекономічний, монетарний), можна відповідно згрупувати і весь комплекс інструментів, які прямо або побічно впливають на рівень і динаміку валютного курсу. В цілому вони застосовуються в рамках системи економічного регулювання і спрямовані на збалансоване досягнення стійкого економічного зростання, високого ступеня зайнятості, стабілізації цін, зовнішньоекономічної рівноваги.

При цьому, монетарні інструменти, використовувані в системі грошово-кредитного регулювання, стосовно впливу на валютний курс можна також розділити на прямі і непрямі. До їх першої групи - прямим інструментам відносяться валютні операції центрального банку і нормативні заходи держави з регулювання валютних відносин. Вони безпосередньо впливають на параметри і співвідношення попиту і пропозиції на валютному ринку, а також визначають регламент валютообмінних операцій.

Коло валютних операцій центрального банку передбачає практично всі можливі операції з валютними цінностями (іноземною валютою; дорогоцінними металами у вигляді банківських злитків; платіжними документами і цінними паперами в іноземній валюті; національною валютою і цінними паперами в національній валюті при виникненні відносин між резидентами і нерезидентами). Вони є одним із монетарних інструментів з регулювання валютного ринку і більшості інших сегментів фінансового ринку для досягнення стратегічних і тактичних цілей при реалізації монетарної політики в складі єдиної економічної політики держави.

Одними з найбільш характерних для центрального банку виступають валютні операції в формі купівлі та продажу безготівкової і готівкової іноземної валюти (валютні інтервенції). При купівлі іноземної валюти центральний банк ініціює подвійний ефект для зниження валютного курсу: по-перше, зменшиться обсяг пропозиції валюти на ринку; по-друге, в обіг надійде при цьому додаткова маса національної валюти, яка може бути спрямована суб'єктами економіки для обміну на іноземну валюту, тобто відбудеться зростання попиту на валютному ринку. Якщо ж банк здійснює продаж іноземної валюти, то відбувається зворотне: ринкова пропозиція валюти збільшується, а маса національної валюти зменшується, тим самим ініціюється збільшення валютного курсу. Дані операції, проводяться, перш за все, з метою регулювання рівня офіційного обмінного курсу національної валюти і, відповідно, коригування її обмінного курсу на валютному ринку.

Однак їх активність і масштаби зумовлюються застосовуваним валютним режимом, при цьому враховуються умови світового і внутрішнього ринків. Так при вільно плаваючому курсовому механізмі валютні інтервенції центрального банку проводяться епізодично і мають на меті не встановлення певного рівня обмінного курсу, а стримування темпів зміни обмінного курсу і запобігання його надмірних коливань. Разом з тим, режим регульованого обмінного курсу супроводжується, як правило, більш систематичними та значними валютними операціями центрального банку країни.

При цьому купівля (продаж) іноземної валюти призводить до збільшення (зменшення) валютних резервів центрального банку, а також зміни ресурсів банків в національній валюті, що враховується в системі регулювання ліквідності банківської системи країни.

Слід зазначити, що валютні операції центрального банку, коректуючи баланс попиту і пропозиції на валютному ринку, змінюють також обсяг національних грошових коштів, що відбивається на внутрішніх товарно-грошових пропорціях і вимагає врахування при здійсненні даних і інших монетарних операцій. Тому, для збереження необхідних внутрішніх умов, валютні інтервенції можуть супроводжуватися операціями за адекватною коригування грошової маси. Вони в літературі визначаються як стерилізовані інтервенції.

Нормативні заходи з регулювання валютних відносинз урахуванням різноманітних особливостей в кожній країні визначають: звернення валютних цінностей на території держави (як між резидентами, так і між резидентами і нерезидентами); порядок відкриття і ведення рахунків як в іноземній валюті, так і в національній валюті (для нерезидентів в межах країни, для резидентів за межами держави); порядок здійснення валютних операцій в національній валюті між резидентами і нерезидентами; правила біржової торгівлі іноземною валютою; порядок і норми ввезення та вивезення валютних цінностей; режим здійснення валютних операцій, пов'язаних з рухом капіталу.

Однією з поширених заходів виступає обов'язковий продаж експортерами на внутрішньому валютному ринку всієї або частини отриманої валютної виручки.

Значимість і жорсткість даних обмежувальних заходів зумовлюється загальною економічною ситуацією в країні, станом її платіжного балансу і можливістю забезпечення стабільності валютного курсу непрямими методами.

В даний час заходи регулювання валютних відносин застосовуються, як правило, на капітальні операції, а не на поточні. До цього стимулює умова членства в МВФ, що передбачає зобов'язання країни домагатися конвертованості рахунку поточних операцій.

В якості непрямих монетарних інструментів, Що впливають на валютний курс, перш за все можна виділити: процентні ставки; операції центрального банку, що регулюють ліквідність комерційних банків і, відповідно, грошову масу; обов'язкове резервування коштів банків у центральному банку. У літературі їх агресивна (активне) застосування для зміни рівня обмінного курсу отримало назву непрямих інтервенцій органів грошово-кредитного регулювання.

Регулювання рівня процентних ставокна грошовому ринку країни, реалізуючи насамперед мети досягнення внутрішньої рівноваги, здатне також опосередковано вплинути на валютний курс за двома основними каналами. Перший з них базується на первісній реакції обсягів чистого експорту фінансових активів від зміни внутрішніх процентних ставок, яке викликає коригування співвідношення рівнів прибутковості від вкладень коштів у вітчизняні та іноземні активи.

Для наочності використовуємо одне з спрощених рівнянь паритету процентних ставок:

r d - r f e t + 1 - e t

--------- = -----------, (3.4)

1 + r f e t

де: r d - Процентна ставка усередині країни; r f - Процентна ставка за кордоном; e t - Обмінний курс національної валюти в момент часу t; e t+1 - Обмінний курс національної валюти в момент часу t + 1.

З наведеного рівняння випливає, що

r d - r f

e t+1 = e t (--------- + 1) (3.5)

1 + r f

Дана залежність якісно відображає наступне. Більш високі процентні ставки, наприклад, в США в порівнянні з Японією при інших рівних умовах роблять долар більш привабливим для японських інвесторів, які стимулюються для розміщення своїх активів в доларові депозити та інші інструменти. На валютному ранці зростає попит на долари і виникає додатковий фактор для підвищення його курсу. При зниженні процентних ставок в США, навпаки, виникає тенденція до зниження обмінного курсу долара.

При цьому необхідно враховувати, що зазначена закономірність справедлива не для номінальних, а для реальних процентних ставок, які враховують темпи інфляції. Крім того, значимість подібної залежності залежить від ступеня відкритості країни щодо переливів капіталу, а також розвиненості в ній фінансових ринків. Відповідно в країнах з перехідною економікою, де, як правило, існують значні обмеження на зовнішні капітальні операції, підвищені ризики для іноземних інвесторів і обмежені фінансові ринки, розглянутий вид процентного каналу має менше значення, ніж в державах з розвиненою ринковою економікою.

Другий передавальний процентний канал формується в результаті зміни обсягу грошової маси внаслідок збільшення (або зменшення) рівня процентних ставок. Схематично він може бути представлений таким чином: r a cr a m a de a e, де: r - процентна ставка; cr - обсяг кредитів банківської системи; m - грошова маса; de - попит на валютному ринку; e - обмінний курс.

Операції регулювання ліквідності банків забезпечують, з одного боку, ринкове рефінансування банків при нестачі ліквідності в банківській системі, з іншого боку, залучення ресурсів банків в разі відносного надлишку банківських резервів. При цьому, основними з них є в даний час операції на відкритому ринку, які передбачають добровільність участі сторін і в широкому сенсі включають всі операції (включаючи операції СВОП з іноземною валютою), що проводяться за ініціативою або за згодою центрального банку. Дані операції впливають на валютний курс перш за все через емісійний канал, коригувальний ресурси комерційних банків і приводить до зміни попиту на внутрішньому валютному ринку: rb a cr a m a de a e, де: rb - ресурси банків.

обов'язкове резервування ресурсів комерційних банків може виконувати в загальному випадку ряд функцій, в тому числі: контроль за грошовою масою (регулює мультиплікативне розширення грошової маси); гарантує збереження депозитів (пруденційного функція); може грати роль автоматичного пристрою, що згладжує коливання ліквідності і процентних ставок банківської системи (при дозволі їх повного або часткового використання протягом встановленого періоду); використовується для здійснення структурної політики (стимулювання довгострокових заощаджень і інвестиційного кредитування, обмеження вкладів нерезидентів або інвалютних вкладів, запозичення за кордоном).

Разом з тим, реалізуючи ці функції, особливо першу, обов'язкове резервування здатне побічно впливати і на валютний курс - через зазначений вище емісійний канал, який регулює можливі для використання ресурси банків і приводить до зміни попиту на внутрішньому валютному ринку: re a cr a m a de a e, де: re - обов'язкові резерви банків.

Наприклад, підвищення норми обов'язкового резервування зажадає від банків виключити ( «заморозити») з активного обігу більше своїх ресурсів. В результаті скоротитися як пропозиція, так і надходження на валютний ринок національної валюти, що, за інших рівних умов, призведе до підвищення її обмінного курсу.

Управління золотовалютними резервами держави. Ефективне управління золотовалютними резервами (ЗВР) держави є одним з найважливіших умов і інструментів регулювання обмінного курсу національної валюти, валютного ринку, а також своєчасності розрахунків країни за зовнішньоекономічними зобов'язаннями. Рівень і структура золотовалютних резервів виступають істотним фактором стійкості і безпеки розвитку економіки. При цьому, для характеристики розміру ЗВР застосовується ряд показників. Найбільш узагальнюючими з них виступають: міжнародні резервні активи в рамках Спеціального стандарту поширення даних МВФ; міжнародні резервні активи в національному визначенні, які в рамках методологічних рекомендацій МВФ враховують ширший спектр валютних цінностей на розсуд національних органів влади; чисті іноземні активи органів грошово-кредитного регулювання і банківської системи в цілому.

Кордоном цих резервів, що забезпечує відносну стійкість економічного розвитку, часто розглядається грошова оцінка 3 - 6 місячного імпорту товарів і послуг. Хоча фактично даний межа не завжди досягається. Крім того, критерієм достатності державних золотовалютних резервів вважається повнота забезпеченості грошової бази (грошових зобов'язань центрального банку) чистими іноземними активами (активи мінус пасиви) центрального банку і уряду.

Управління ЗВР, як і будь-який процес управління, можна уявити з трьох основних елементів:формування, розміщення та використання.

основними каналами формування даних резервів виступають:

- Покупка центральним банком валютних цінностей;

- Доходи від управління золотовалютними резервами;

- Залучення зовнішніх позик;

- Акумулювання частини валютних доходів держави, в т. Ч. Від приватизації державної власності;

- Зміни курсів іноземних валют, з яких складаються валютні резерви. Їх результатом є переоцінка вартості даних резервів;

- Зміни ціни монетарного золота, інших дорогоцінних металів, а також дорогоцінних каменів, що входять до складу ЗВР. Відповідно відбувається переоцінка вартості збережених металів і каменів.

В кінцевому рахунку формування ЗВР залежить від можливостей економіки до заощадження з урахуванням завдань інвестиційної політики і цілей з регулювання валютного курсу. У макроекономічному поданні зміна ЗВР (крім зазначеної вище переоцінки їх вартості) - результат всіх міжнародних операцій (сальдо платіжного балансу) країни, що формується принципово як сума:

а) сальдо поточних операцій, основу яких складають зовнішня торгівля товарами і послугами;

б) сальдо операцій з капіталом і фінансових операцій, з яких найбільш стійке зростання ЗВР може базуватися на збільшенні прямих іноземних інвестицій і зовнішніх довгострокових позик.

Формування достатнього для економічної безпеки рівня ЗВР необхідно пов'язувати з системою тактичних і стратегічних завдань грошово-кредитного регулювання.

Розміщення резервів виробляється на основі поєднання взаємопов'язаних принципів: ліквідності, збереження і прибутковості. При цьому, реалізація принципу прибутковості не повинна здійснюватися на шкоду безпеки і ліквідності резервів.

забезпечення необхідної ліквідності ЗВР грунтується на їх угруповання в портфелі з диференційовними наборами завдань і параметрів. Принципово виділяють два базових типи таких портфелів: операційний портфель, Який призначений для забезпечення поточних валютних потреб центрального банку і формується з «миттєво» ліквідних інструментів фінансового ринку; а також інвестиційний портфель, Створюваний, в основному, з середньо-і довгострокових інструментів ринку капіталу для отримання доходів. Крім того, в якості самостійного типу часто виділяється довірчий портфель, Який складається з резервів, переданих в довірче управління банкам-нерезидентам. Разом з тим, функціонально останній можна розглядати елементом більш загального інвестиційного портфеля. Як правило, параметри зазначених груп резервів чітко регламентуються і контролюються. Перш за все, це стосується співвідношення оперативної та інвестиційної частин резервів. Однак центральні банки систематично аналізують адекватність установлених резервних пропорцій, з огляду на стан національної та світової економіки, а також загальний обсяг самих резервів.

Для забезпечення збереження ЗВР застосовується комплекс методів, основними серед яких виступають:

- Диверсифікація як за видами резервуються валют і дорогоцінних металів, так і контрагентів центрального банку;

- Встановлення системи вимог і обмежень до контрагентів, зокрема: рейтингу довгострокової кредитоспроможності закордонного банку не нижче рівня певного рівня за класифікаціями кількох провідних рейтингових агентств (наприклад, FITCH або Standard and Poor's); лімітів, розрахованих на кожного контрагента; умов застави;

- Застосування вимог до цінних паперів, в які може інвестуватися частина резервів, в тому числі: на види і терміни обігу цінних паперів, на мінімальний рівень рейтингу даних паперів за класифікаціями найбільш надійних фінансових агентств;

- Страхування частини резервних портфелів.

Золотовалютні резерви країни використовуються, перш за все, для:

- Забезпечення стійкості національної валюти відповідно до поставлених монетарними цілями і режимом валютного курсу в складі комплексу всіх грошово-кредитних операцій центрального банку;

- Виконання зовнішньоекономічних зобов'язань держави за відсутності інших фінансових джерел;

- Надзвичайних економічних заходів.

Масштаби і терміни формування достатнього для економічної безпеки рівня ЗВР, а також інтенсивність їх використання необхідно пов'язувати з системою тактичних і стратегічних завдань грошово-кредитного регулювання.

Організація регулювання валютного курсу. Стратегічною основою заходів з регулювання валютного курсу є довгострокові загальноекономічні прогнози і програми, В рамках яких формулюються на перспективу визначають економічні цілі та напрямки розвитку держави, а також основні методи і засоби їх досягнення. Їх розробка проводиться, як правило, провідним економічним органом країни (аналогом міністерства економіки) за участю широкого кола наукових інститутів, державних і фінансових структур, включаючи центральний банк.

Більш конкретне формулювання цілей, методів і форм монетарної і валютної політики відбувається при розробці стратегічних і тактичних документів центральних банків. При цьому, як правило, проводиться прогноз монетарних балансів банківської системи і центрального банку, включаючи допустимі емісійні показники валютних і кредитних операцій, визначаються тенденції в процентній політиці. У сукупності використовуються моделі, методи аналізу та прогнозування, інструменти націлені на облік різноманітного впливу монетарної політики на економічні процеси.

В оперативному режимі в тій чи іншій формі практикується розробка прогнозних бюджетів ліквідності банків, що дозволяють моделювати динаміку їх грошових потоків, планувати і узгоджено здійснювати конкретні операції центрального банку в національній та іноземній валютах для реалізації кінцевих і тактичних цілей монетарної політики і політики курсоутворення.



Попередня   9   10   11   12   13   14   15   16   17   18   19   20   21   22   23   24   Наступна

Цілі грошово-кредитної політики | Грошово-кредитне регулювання як засіб реалізації грошово-кредитної політики | Трансмісійний механізм грошово-кредитного регулювання | Грошова маса та грошова база | Попит і пропозиція грошей, їх вплив на швидкість грошового обігу | Механізм регулювання швидкості грошового обігу | Грошово-кредитне регулювання і проблеми грошової емісії | Грошовий мультиплікатор і коефіцієнт монетизації економіки | Загальна характеристика методів грошово-кредитного регулювання | Процентна політика центрального банку. |

загрузка...
© um.co.ua - учбові матеріали та реферати